脱水研报

①被动元件：三星电机获1.07万亿韩元AI服务器MLCC大单，四季度报价上调、订单出货指标同步验证涨价周期；这家公司高容量扩产项目投资进度近五成，产业链国产化由产品突破迈向规模供货。
②PCB：光模块PCB与mSAP成为这家公司的新增长引擎，三季度行业价格环比上涨三到四成，2027年新增产能主要面向1.6T光模块；陶瓷衬板全工艺量产能力已批量供货温控器件客户。
③军工：印巴空战重塑军贸格局，多国推进战机进口合计超百架，军贸订单进入集中落地期；这家装甲车辆龙头业绩短期承压系销售结构变化，军贸产品向高端市场迭代，外贸铁路货车已发往海外试用。

①半导体零部件：全球半导体用结构陶瓷零部件市场2025年约31.47亿美元、2031年将达51.63亿美元，高端市场由日美巨头垄断、国内国产化率不足10%；晶圆厂扩产、供应链安全需求共振，本土企业进入批量放量窗口，这家公司"精密洗净+陶瓷基板"双主业卡位核心环节。
②风电海工：风电塔筒主业业绩触底回升，海风项目下半年交付回暖带动海工装备毛利率修复，新增订单大幅放量；这家公司还改造出年产15条船的产线，造船在手订单约50亿元、潜在订单超百亿，第二成长曲线的预期差正在打开。
③电子制造服务：AI智能卡与存储业务放量带动利润高增，这家全球SiP模组龙头光引擎产能规划由4万件/月放大至32万件/月，NPO产品进入设计验证后期、判断放量早于CPO，SiP模组受益AI眼镜创新周期，AI业务从初步贡献转向持续放量。

①航运：地缘冲突叠加全球低库存下的补库需求，油运景气高位，中报多家公司净利润大幅增长；"长锦因素"重塑定价逻辑，地缘无论走向紧张或缓和，油运均横竖受益；散运老旧运力出清叠加铁矿增产，集运高集中度托底运价，油散集周期共振。
②光模块：这家公司上半年光互联收入38.03亿元、占营收近49%，核心物料紧缺缓解后供应链齐套率修复，下半年国内在手订单超60亿元且仍在增加，交付有望明显提速；硅光方案占比达七至八成，NPO等前沿产品进入头部AI客户测试。
③铝电容：AI服务器电源架构升级带动电容用量倍增，新一代芯片上牛角电容用量成倍激增，龙头厂商已给出扩产与涨价计划；这家电极箔龙头上半年净利润增长近六成、AI用高端箔材批量出货，叠加日系收缩中低端的外溢订单，量价逻辑共振。

①电子特气：高纯四氯化硅是光纤预制棒核心原料，海外三巨头近两万吨9N产能全部自用，国内合计不足10万吨/年，多晶硅减产再收紧副产原料；9N长协价最大涨幅440%，新建项目2028年才规模化投产，AI光纤需求高增下紧缺格局短期难解。
②PCB：mSAP把线路形成方式从"蚀铜"改为"长铜"，以图形电镀增厚线路、仅闪蚀微米级底铜，截面由梯形趋向矩形，成为高密度互连的核心工艺；全球AI光模块基板市场复合增长率约83%，年初至今PCB扩产投资超850亿元并向高端工艺集中，设备环节订单有望领先兑现。
③煤炭：上半年港口煤价同比上涨逾一成，市场"成本托底、淡季不淡"；这家煤、化、气一体化公司归母净利润同比增长近五成、二季度环比增逾三倍，马朗煤矿待验收后核增产能，东部矿区规划超4000万吨，富油煤改造再提产能四成，成长空间清晰。

①光通信：AI模型迭代带动算力集群扩容，光模块延续高景气，头部厂商单季归母净利润同比增长两倍以上并积极锁产；预付账款与存货显示行业备货力度空前，两家龙头合计潜在可交付模块超2800万只；光电转换正向芯片附近迁移，CPO成为更高交换容量下的中长期主线。
②ABF载板：新一代AI芯片封装面积大幅增加，载板供应缺口预计从2026下半年的8%-10%扩大至2028年的42%-51%；上游增层膜由海外单一厂商垄断，削减对大陆供货后本土自给率不足5%的矛盾凸显，国产化导入提速；这家内资载板龙头上半年封装基板收入同比增长110.76%，高端产品规模化量产。
③机器人：头部本体企业中报收入高增，人形机器人收入同比增长14倍以上、销量921台，量产叙事落到报表与订单；零部件从送样验证跃迁至批量供应，一家精密制造企业上半年人形零组件交付量已超去年全年；上半年国内人形机器人出货量占全球97%，量产验证进入关键窗口。

①生猪养殖：仔猪均价跌至周期冰点，能繁母猪存栏较高点累计去化7.4%且降速加快，行业连续亏损11个月后市场化去产能与政策调控形成合力；基金重仓比例处于2013年以来最低分位，基本面与交易面同步触底，2027年猪价有望开启周期反转，头部低成本企业超额利润与红利属性开始凸显。
②激光设备：AI芯片封装迭代下，玻璃基板凭低翘曲、低信号损耗与大尺寸能力成为先进封装新底座，TGV微孔加工与孔内金属化是核心难点，2026年被视为商业化元年；这家超快激光平台型企业已切入存储晶圆隐切量产环节，并卡位PCB钻孔与固态电池制程设备，未来两年利润年均增速预计超五成。
③干散货航运：中东局势推升船舶效率损失，巴拿马运河通行受限叠加厄尔尼诺需求催化，BDI指数升至2023年12月以来新高；干散货供给压力小，机构关注潜在上行周期，这家民营干散货龙头境外收入占比超六成，连日涨停。

①AI电源：GPU/ASIC核心电压长期锁在约1V，供电改造沿"前端升压降电流、后端近距降电阻"两条主线展开，柜外与柜内两场战役共同推动电源价值量从传统PSU向完整供电链路扩散，机构测算全球AI柜外电源与配电设备市场空间将从542亿美元跃升至2567亿美元。
②液冷：与上一轮炒渗透率和空间不同，本轮核心变量已转向"谁真有订单、利润表何时变"，行业正处订单放量向业绩确认过渡阶段，行情向低基数、小市值、有订单的供应链方向扩散，冷板、管路、CDU等环节批量出货后收入确认直接。
③光交换机：全光直通摒弃光-电-光转换，单节点时延压缩95%以上、功耗降低50%-95%，全球市场2024年3.66亿美元、2031年将突破20.22亿美元，谷歌全面替代、英伟达纳入下一代架构、国内运营商与工信部专项共振。

①液冷：这家精密零部件龙头以轴承保持架与电驱动定转子双主业打底，增资控股切入MIM工艺液冷板，冷锻冲压工艺在台资客户处独家供应，单机柜价值量远期目标约为当前十余倍；液冷产线今年9月转入量产，机构预计2028年收入较2026年放大约20倍。
②算力租赁：一季度国内AI算力需求增长417%、供给仅增128%，自建模式"建成即落后"，弹性租赁成为填补缺口的核心路径，高端算力租金半年上涨近四成；这家老牌IDC厂商张北一期上架率持续攀升、二期下半年交付，内蒙古600兆瓦能评或落地。
③医美：合规注射产品获批数量三年间增至121款，2025年超1.8万家黑机构被关停，"小散乱"加速出清；上游批文放量压低采购成本，利润从上游头部向下游头部迁移，这家医美连锁龙头上半年毛利率提升4.8个百分点、净利率同步提升。

①农业：黑海粮食出口停滞叠加厄尔尼诺扰动，国际粮价触底回升；生猪深度亏损叠加政策严管，母猪淘汰加速、产能去化或超市场预期；肉牛出清后价格上行启动，白鸡引种断档缺口有望兑现，种植端种子升级提速，农业周期拐点渐近。
②AI应用：工信部部署AI应用服务商培育专项行动，服务商资源池、算力券与FDE标准体系明确落地路径；美股SaaS巨头AI产品收入同比增长超210%并上调全年指引，开源模型与Token成本下降降低应用门槛，国产多模态模型密集迭代，AI应用商业化进入兑现期。
③白酒：白酒二季度报表加速出清，公募持仓已降至低位；地产信贷新政强化顺周期预期，低价格带、需求刚性强的地产酒率先放下报表、有望率先企稳，参考上一轮周期有望录得显著超额收益。

①AI影视：AI短剧已先行验证AI影视的商业逻辑，并将向整个影视行业渗透。展望AI影视，内容供给将走向“标准内容+垂直长尾+创意爆款”的多元分层；注意力成为稀缺资源，分发平台凭数据、算法、创作者生态和IP发现能力成为生产中枢与利润高地。
②超节点：超节点重塑服务器厂商价值链，整柜交付与客户生态成分化关键。超节点推动AI服务器需求从单机采购转向整柜系统和智算中心级方案交付，服务器厂商的价值边界也从整机制造扩展到整柜集成、系统测试和现场部署。
③AI玩具：AI玩具赛道成为备受资本追逐的新风口。在大模型技术日趋成熟、硬件成本持续下降的双重驱动下，AI玩具行业加速从“概念炒作”走向“规模化落地”，根据广东省玩具协会统计数据，2025年国内AI玩具市场规模已达290亿元，预计2030年将突破1000亿元，年复合增长率超过20%。随着AI玩具产业进入实质性发展阶段，AI玩具赛道投融资热度持续高涨，成为备受资本追逐的新风口。