脱水研报

①脑科学：脑机接口列为十五五未来产业六大方向，全球首款侵入式三类医疗器械NEO获批上市32例全部达标。脑虎科技进入创新医疗器械特别审查通道，国内26省出台收费细则、北京浙江突破医保支付，前五月融资突破44亿元较去年翻倍。全球首次千人同步脑电信号采集落地，麦肯锡测算医疗应用市场2040年达1450亿美元。
②半导体/存储：长鑫科技今日上市，IPO募资295亿元投向DRAM扩产和HBM攻关，26H1营收超1100亿元、归母净利润超500亿元。三大原厂HBM占DRAM晶圆投入从18%升至30%，结构性压缩通用供给，台积电上调全年资本支出至640亿美元，存储扩产正拉动设备材料封测全链需求。
③电子化学：这家面板显影液龙头深耕湿电子化学品二十年，TMAH显影液达SEMI G5标准。OLED高世代线扩产提升单位面积显影液消耗，IC显影液已完成工信部验收并进入龙头客户品质对标，国产Fab扩产叠加3D NAND高层数推高显影液使用频次，有望从面板冠军升级为半导体材料平台。

①半导体设备：这家公司已建成划片设备+零部件+耗材全产业链闭环，国产化机械划切设备与国际头部对标，软刀耗材全球领先，主轴批量外供。2025H2起半导体业务快速增长，一季度扭亏为盈，当前产线满产，二期扩产2027年建成。AI驱动先进封装需求爆发，晶圆切割作为封装前道关键工序持续受益。
②半导体封测：全球封测厂新一轮调涨报价，先进封装成为芯片性能突破关键路径。这家国内龙头与AMD合资合作，承接AMD封测80%以上，一季度归母净利增长225%。国内营收提升超20%，车载客户翻番，存储和显示驱动双线放量，圆片级封装与头部客户全面合作。
③两轮车/电动低速车：这家公司深耕北美电动低速车市场，上半年归母净利增长超50%，高尔夫球车二季度销量超2万台增长80%，提价后均价超5万元。品牌分层运营覆盖全美47州和数千家连锁门店，美国产线满产年底月产能有望破万台，同时与宇树科技合作布局机器人新品类。

①油服/燃气轮机：全球燃机供不应求，GE Vernova 29-30年产能仅余10GW。这家公司从油气压裂装备起家，凭借燃机成撬和模块化交付能力切入AI数据中心电力赛道，半年内在北美斩获超11亿美元燃机订单，最新一笔单笔百亿大单再验证竞争力，正向数据中心发电配电能控一体化平台加速转型。
②有色金属/铝：美伊停火破裂，中东电解铝产能占全球近9%再临风险，海外高电价产区持续减产。国内电解铝产能天花板约束下增量空间极有限，铝价23000元震荡，库存延续去库，吨盈利修复至5900元，板块业绩稳健、估值低位，成为地缘动荡中的防御优选。
③锂电池/电力：亚洲最大锂辉石矿李家沟去年8月达产，年产精矿约18万吨。全球锂盐供给扰动频发，储能需求旺盛支撑锂价。公司新能源装机1.39GW，甘孜绿色能源基地战略规划2030年装机突破9000万千瓦，锂矿发电储能协同构建低碳产业闭环。

①通信/算力产业链：WAIC发布《超节点定义与实践白皮书》，华为昇腾950真机亮相实现业界最大1024卡集群，国产AI芯片出货份额突破40%。美团万亿参数模型在五万卡本土集群完成训练，腾讯计划Q4部署NPO超节点，超节点正从产品验证加速迈向量产交付。
②有色金属/白银：全球白银供给弹性极低，光伏用银占工业需求29%叠加AI新兴产业需求增长，上半年银价上涨144.3%。这家白银龙头矿山技改产能释放，半年归母净利润增长约4倍，同时外延布局金铜矿，鸿林铜金矿已投产试生产，伊春铜钼矿资源量超150万吨。
③半导体/AIoT芯片：端侧AI落地持续深化，这家国产AIoT芯片龙头半年营收增长超40%、归母净利润增长超60%均超预期。SoC+协处理器双轨体系成型，RK182X系列支持7B大模型本地运行，车载领域已与比亚迪、蔚来等建立合作，新一代旗舰芯片NPU算力将突破32TOPS。

①国产芯片：华为韬定律V2发布，逻辑折叠实测能效提升41%，系统级总线延迟压缩两个数量级至100ns，产业链价值从先进制程竞赛延伸至3D集成与全栈协同优化，先进封装、混合键合、TSV和设备材料环节同步受益。
②半导体设备：AI驱动全球半导体设备出货持续增长，一季度出货365.5亿美元增长14%。这家国产平台型龙头2025年集成电路设备营收增长超50%，研发投入72.77亿元，新品覆盖GCIB刻蚀、面板级封装去胶设备，补齐涂胶显影后平台化能力进一步增强。
③有色金属/锂电池：镍钴锂三大品种供给扰动叠加需求景气，价格底部反转。这家一体化龙头2025年镍出货增长59%，2026年一季度净利润同比增长99%，Pomalaa项目年底建成后湿法镍产能有望翻倍，已锁定超21万吨正极材料长单。

①白酒：十五五消费规划出台，6月社零超预期烟酒类增12.1%。茅台年内三度提价，飞天批价从去年底1500元回升至1650元，真实饮用需求替代投机需求，三次提价累计增厚全年利润约6%，市场化改革从"立柱架梁"步入"系统集成"，下半年报表增速有望逐季改善。
②石油石化：霍尔木兹海峡通行量骤降，布油近10日涨超25%。这家央企全年油气产量777百万桶油当量增长7%，桶油成本降至27.9美元，16个新项目投产。美伊和解后中东油气重建需求规模可观，油服出海空间打开。
③煤炭：6月原煤产量3.8亿吨同比降9.7%创十年来最大单月下滑，安监高压至少持续近半年。这家华东焦煤龙头核定产能3375万吨，信湖煤矿复产带动销量增超10%，焦煤长协月度调价灵活受益涨价，煤化工新项目进入产能爬坡期。

①水电：水电资产折旧到期后利润弹性天然释放，这家龙头折旧高峰恰好落在2025至2035年，与低融资成本形成双重利好，收购西藏流域资产与藏粤直流特高压绑定，从发电到消纳形成闭环，集团平台定位明确后续注入空间可期。
②服装代工：印尼面料+成衣一体化能力在代工圈极为稀缺，构成品牌客户更换供应商的硬门槛，这家公司两年将成衣客户从Uniqlo拓至Adidas、Muji、Puma，箱包Nike合作已升级至拉杆箱品类，投资DeepSeek则是管理层资本运作能力的首次验证。
③交换机：以太网正式取代InfiniBand成为AI数据中心互联标准，网络开放化从机柜间渗透至GPU间通信，交换机厂商市场边界直接放大一个数量级，这家公司已在CPO商用方案和800G交换机上完成下一代产品卡位。

①端侧AI/AI手机：苹果关键AI产品落地，豆包手机助手获系统级权限实现跨应用自主执行，Canalys预测2028年AI手机渗透率54%，WAIC将首发智能体手机，端云协同算力需求持续高增。
②PCIe交换芯片：推理时代CPU配比提升驱动PCIe Switch需求高增，2030年全球市场规模135.3亿美元，这家公司子公司自研PCIe5.0交换芯片量产打破博通垄断，144通道芯片已投片。
③消费电子：公司全景相机全球市占率超68%稳居第一，首款云台相机Luna Ultra以三芯架构、分离屏和徕卡联名杀入年增100%的云台赛道；618支付金额同比增75%，新品上市首日三平台TOP1。

①创新药：新版基药目录16种创新药首次纳入，基药+医保+商保三层准入通道构建完成；信达CD40L单抗11亿美元、翰森IL-23R口服肽23亿美元同日达成出海授权，中国创新药出海从肿瘤向自免拓展；医药板块5年调整后估值低于历史均值，创新药产业链底部反转窗口明确。
②游戏：AI研发全链路渗透率超80%，综合提效52%对应200亿美元成本节约，供给端有望爆发；平台分发价值与头部厂商工业化优势构成AI时代核心壁垒；这款DAU破千万产品上线AI原生玩法对局超4亿场，AI游戏或将推动交互体验与商业模式变革。
③创投：股权投资市场全面回暖，"三投联动"模式打通投研-投资-投行全链条；长鑫科技IPO过会市场预期万亿市值，券商直投浮盈弹性巨大；这家公司科创投资收益已成主要利润来源，糖尿病照护业务加速扩张。

①PCB：AI服务器推动PCB向高多层、HDI、高速高频全面升级，全球AI Server出货量同比增28.3%远超行业增速；正交背板、CoWoP等新技术方案加速导入，覆铜板涨价+高速升级双轮驱动，行业设备耗材同步受益。
②光伏胶膜/电子材料：行业出清深化中，这家龙头凭借50%市占率和成本优势穿越周期，中东冲突推动粒子涨价后毛利率逆势修复；AI驱动感光干膜从传统4-5元向30-40元/平米升级，首次切入头部AI算力PCB客户，电子材料进入放量期。
③醋酸：中东冲突推动上游甲醇价格高涨，海外醋酸装置降负致全球供应缺口扩大，国内出口竞争力显著增强；醋酸价格两个月涨80%创两年新高，这家龙头以120万吨产能和完整循环经济产业链充分受益。