脱水研报

①机器人：一家做针织机械的公司，把编织工艺和传感材料拼在一起，做出了能感知力、温度与材质的织物电子皮肤。触觉数据没法靠仿真替代，力与剪切力只能真机采集，手套因此成了数采里最值钱的一环，单台做到一千美金以上。
②光学：这家公司原本给海外智能家居与运动相机做镜头，如今把玻璃非球面透镜、光纤阵列与滤光片一并布局，光成像之外又开出光联接这条线。机器人侧的交互与深度相机已配成整套视觉系统，明后年的收入台阶压在这两块上。
③航运：内贸集运起家的公司，把运力投到了外贸航线上，正好撞上海运价上行的这一段。中东航线运价三季度比上半年又抬了一大截，内贸运价却还在往下走，一涨一跌之间，利润增速跑到了收入增速的十倍以上。

①机器人零部件：一台人形机器人要用上千个轴承，这个环节的单机价值量正从数千元往万元抬。国内唯一通过海外头部客户全身轴承验证的厂商，把交叉滚子、柔性轴承与谐波减速器的四大核心零件都卡在了位，量产订单刚开始交付。
②智能终端：一家做机顶盒的公司，把第一视角数据采集设备做成了量产商品，头戴、腕部与全身动捕拼成一套采集系统，出货已过万台。存储涨价前囤下的料锁住了成本，利润增速远远跑在收入前面。
③出版传媒：收入几乎没动，利润却涨了两成多，靠的是渠道整合把成本压下来、把毛利修回来。微短剧与AI教育两条线同时在铺，AI听说的用户量已经过了三百万，出版业的两项AI行业标准也由它牵头起草。

①光通信：AI集群从单机走向多机柜，光互联沿速率、封装与网络架构三条线同时演进，价值在光源、精密耦合、测试与高密连接之间重新分配。测试工序在产线投入里的价值量排到第二，国产仪器正从67GHz这一档补缺口。
②机器人：通用模型已能把视觉观察直接转成动作，但离商用还隔着实时性、可靠性与成本几道关口。减速器龙头的收入跟着工业机器人与具身智能两条线一起走，产能利用率抬升释放规模效应，产品矩阵从单一品类伸向丝杠与精密轴承。
③非银金融：央行给非银机构的大额赎回装上了制度化闸门，以互换方式提供紧急流动性，把“赎回—抛售”的负反馈链从中间切断。理财被动卖出对权益市场的传导因此被削掉一层，市场定价重心正从基本面移向真实仓位。

①机器人：当下为数不多的强势方向，一家做家电电机的公司同时踩在关节模组与燃料电池两条线上。传统家电业务承压但毛利率逆势抬升，汽车电驱靠海外突破与国内批量交付补位，新业务仍在验证与小批量之间，短期利润被汇兑与材料成本拖住。
②半导体封测：制程微缩逼近成本与良率的极限，异构集成把先进封装从后道工序推到系统性能的决定位置。封测厂的利润弹性来自产品结构上移与产能利用率，2.5D平台量产、存储与汽车电子客户拓展、功率器件并购在同时推进。
③国防军工：十二月珠海航展把装备迭代、无人反无体系与商业航天集中摆上展台，参展规模与企业数创历届新高。板块此前已充分定价订单延迟与交付放缓的悲观假设，估值与融资余额同步回落，四季度订单回暖与三季报是验证窗口。

①算力租赁：高端芯片产能受限叠加出口管制，国内增量极少，而推理调用与企业智能体把需求曲线抬陡，租赁价格中枢持续上移。中小厂商在折旧与融资成本下加速出清，份额向头部集中，商业模式从出租算力转向Token分成。
②存储芯片：AI负载从训练转向推理与智能体，CPU在任务编排、内存管理上的权重回升，服务器内部互连需求同步放大。内存池化让单张加速卡可以外挂数百GB容量，高速互连芯片从配套件变成决定系统上限的环节。
③数据采集：具身智能落地要百亿小时级的高质量数据，而物理世界的数据积累接近于零，采集卡在保真、规模与成本的三角里。众筹众包、世界模型扩容与资产重估三条路径同时推进，仿真与数据平台市场被推向千亿级空间。

①物联网模组：AI能力正往监控、汽车、工业、零售的各类终端下沉，具备本地推理能力的模组需求上升，厂商从卖通信件转向卖算力与方案。存储涨价压力随调价落地缓解，毛利率环比大幅抬升，利润增速跑在收入前面，端侧业务占比已近半。
②物流自动化：海外电商渗透率抬升叠加物流场景用工短缺，把自动化与具身智能的需求同时往上推。厂商用真实物流场景沉淀训练数据，接入具身智能基模补上机器人大脑，海外头部客户开始下单，行业从概念进入订单元年。
③智能家居：国内家居需求阶段性承压，存量换新撑住床垫基本盘，AI睡眠产品收入接近翻倍。品牌推广与渠道投入前置压低了当期利润，随着费用管控落地与AI产品放量，规模效应有望把盈利拐点推出来。

①机器人：大模型厂商把人形机器人的智能系统研发列为核心攻关方向，顶层规划与端侧高频控制的分层格局正在成形；国内供应链进入量产爬坡，单周产能目标上千台、全年订单保底1.5万台，执行器跨产品复用验证硬件可落地，成本与良率成为放量前的关口。
②PCB：行业定价模式从成本加成转向保供优先，一线厂商三季度指引大超预期，二三线单季净利率跃升至20%以上。本轮通胀才走完第一个涨价出业绩的季度，利润上行可支撑至少3至4个季度，AI服务器与光模块专用板开始贡献增量。
③算力租赁：绿电运营商把光伏电站的电力与机柜资源打包成算力资产，1GW级项目分三期推进、审批进入窗口期，收购成熟IDC服务商补齐运营与客户短板，算力采购与租赁合同已兑现营收，绿电直连的高溢价消纳场景正在打开。

①低空经济：特斯拉Roadster飞行首秀把高压气路与风扇吸附两套系统推到台前，航天级COPV首次民用上车，大尾翼与可动车身组件复用了Optimus机器人的执行器技术；“《发展新质生产力意见》”出台继续明确低空经济地位，海外产品与海外供应链链条值得关注。
②碳纤维：日本东丽将碳纤维及中间产品价格上调10%-20%、国内龙头迅速跟进，行业价格底部基本确认，2025年国内实际消费量同比增长71.89%；增量来自风电、航空航天、人形机器人与低空经济，这家企业在氢能领域市占率超75%并实现T1200级碳纤维全球首发。
③半导体：FPGA国产化浪潮加速，国防信息化推动其在卫星、制导、雷达等场景渗透，存储芯片也迎来国产份额提升契机；这家头部厂商三季度扣非归母净利润同比增长138%至262%，产品覆盖千万门级至十亿门级，PSoC已完成28nm谱系化，车规级EEPROM量产60余种高可靠产品。

①PCB：传统PCB本轮景气正由成本传导走向量价与利润共振，8至10月连续调价后新接订单价格仍高于当期出货均价，四季度均价有望继续上行；高端产能向AI倾斜挤压传统产品供给，材料偏紧放大了上市板厂的议价权，汽车与电源PCB成为后续重点方向。
②半导体设备：长鑫、长存扩产持续上修，测算26至28年国内晶圆制造设备市场规模将达586亿、892亿、1115亿美金，千亿美金市场有望提前两年到来；设备公司订单隐含的动态PS估值已低于历史中枢下沿，北方华创市值与订单倍数降至3.6倍，刻蚀、薄膜沉积与先进封装新品持续放量。
③国防军工：军工基本面筑底企稳，三季报业绩或触底向上，“十五五”生产计划有望落地带动内需及军贸订单兑现；珠海航展临近，军贸出口正从单机销售向体系化平台输出升级，防空预警雷达企业的部分产品已获出口立项批复，二季度营收环比大幅改善。

①纺织印染：国内棉价上行带动下游产品提价，具备低价原料库存的企业同时受益于成本与价格两端；这家印染企业二季度收入同比增长60.8%、毛利率提升4.8个百分点，接单策略优化叠加正经营杠杆带来显著利润弹性，新品纱与智能纺纱项目还在培育新增量。
②煤炭：晋陕蒙开工率79.14%、山西低至62.75%，“安全大于保供”的供给约束叠加迎峰度冬高峰，煤价中枢有望维持高位；更长逻辑来自AI算力对能源的重定价，稳定低成本电力成为AI长期竞争力的重要变量，煤炭板块整体持仓偏低、弹性较大。
③半导体：物联网正由“连接驱动”转向“功能驱动”，大模型与AI工具降低硬件创新门槛，端侧AI催生大量新产品形态；这家AIoT龙头上半年营收同比增长18.88%、毛利率提升至49.32%，更高算力的新品陆续量产，下一代自研RISC-V端侧芯片将采用12nm制程。