脱水研报

①燃气轮机：燃气轮机在多项性能上具备快速部署、发电稳定等显著优势亚马逊、谷歌等海外科技巨头在新建数据中心时，纷纷将燃气轮机作为核心备用电源甚至主电源，以确保电力支持AI服务的连续性。
②堆焊装备龙头：燃气轮机配套余热锅炉供不应求+垃圾焚烧主业海外需求持续起量+中东油气管道期权，受益于北美燃机HRSG需求增长，公司在越南有产能可直供GEV、三菱，产能扩张迅猛。
③国内临床前CRO龙头：实验猴是上一轮新冠创新链扩张周期中为数不多供给收缩的行业，当时猴价高企，猴场留种意愿低，实验猴使用透支，带来存量种猴逐年老化和近年猴子供给端下滑，24年实验猴供需基本处于紧平衡，实验猴价格保持稳定态势，而当前，实验猴供给端不断下降，需求端逐渐企稳回升，实验猴供需缺口正不断拉大。

①航天：互相强化的商业模式：垄断级别的低成本/高频率发射能力（Falcon9）→构建全球最大太空通讯网络（Starlink）→巨额现金流供养太空运输霸主星舰Starship→反哺发射/卫星互联网业务。
②小核酸药物：小核酸药物是一种基于RNA干扰（RNAi）或反义寡核苷酸（ASO）技术的新型疗法,凭借其可靶向传统不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为继小分子和抗体药物后的第三大药物类别。
③未来业务增量有望再造一个自己的公司：子公司已明确承担英伟达下一代Rubin服务器机柜的开发主力职责，该架构作为Blackwell的继任者，将于2026年下半年量产，NVL144型号算力达GB300NVL72的3.3倍，且采用全液冷散热、无缆化设计及M9级覆铜板等尖端技术，单台机柜产值将实现倍增。

①光芯片：国内光芯片厂商有充足产能准备，多数厂商具备CW光源和EML的生产能力，产品指标可比肩海外厂商，同时价格上有一定优势。在海外光芯片厂酝酿涨价之时，国内光芯片将是很好的替代份额选择。
②逻辑外包：逻辑外包更符合国内代工产业形势。国内较海外，具有一部分逐渐能参与55/40/28nm代工的二三线地方晶圆厂，如果能承接国内存储大厂的Logic die代工订单，对类似晶圆厂无疑都是显著业务增量，也应该继续相应的估值溢价。
③光伏设备龙头：公司25年半导体订单20亿元，26年订单目标40亿元。公司已经形成基础应用共用的技术平台，如运动控制、视觉、激光、真空等技术，聚焦市场无人做或做不好、但逐年放量增长的领域，优先布局技术难度高的方向以建立壁垒。公司海外HJT逐步放量、钙钛矿叠层设备有望突破，半导体设备高增。

①电子陶瓷龙头：上半年高端光模块外壳和基板逐步实现放量，目前公司已可以设计开发1.6T光通信器件外壳和基板，与国外同类产品技术水平相当。
②PCB：测算了A股10家头部PCB+海外3家PCB厂商的产能情况，预计2027年13家公司合计产值将达到1860亿元，25-27年CAGR为54%。根据测算，全球市场到2026年PCB供需缺口将近200亿元，2027年供需紧张持续，但缺口有望收窄。
③大消费：服务消费成为扩大内需新引擎，政策端利好不断释放。板块基本面筑底，随着行业供给持续提质升级，看好需求端逐步回暖带来的细分行业的景气上行。

①光隔离器：配套激光器用，主要用于阻止反射光回到光源，影响激光器性能。一个激光器配套一个，800G/1.6T 光模块，八通道，需要八个，单价 25 块钱左右。由于和光源配套，CPO 也需要，中长期逻辑较好。
②连接器：可用于服务器/交换机等设备。随着5G基础设施建设的推进和数据中心规模的扩大，下游市场存量升级的替换需求和新建设施的增量需求共同为通讯连接器行业带来发展机遇。
③机器人的错杀标的：特斯拉机器人明年启动量产，供应链开启产能扩张 “军备竞赛”，公司作为检测设备核心供应商充分受益。按照机器人百万台测算，对应动平衡检测增量空间约40 亿元，公司凭借技术与客户优势预计超过50%市场份额。

①光芯片：光芯片处于产业链的最前端，是光组件、光模块的最核心部件，行业龙头透露供需缺口25%-30%，在1.6T技术迭代背景下，行业技术迎来全面革新。
②航天龙头：子公司主要产品涉及整流罩、壳段、尾段等，其中火箭结构件业务已形成正式的合同订单，在朱雀三号运载火箭的研制任务中，作为一级尾段结构的核心供应商，全面参与了该型号关键部段的研制与制造工作。
③钛/锆龙头：高端钛锆材供应商，覆盖航天、军工、核电等多个领域，为核电控制棒唯一供应商，开发的钨铜热沉材料组件已应用于可控核聚变大科学装置。

①太空算力：英伟达、谷歌、OpenAI都有动作，太空计算具备实时响应、分布式协作、无需消耗能源等特性，且具备高运算效率。在算力中心面临能源桎梏与散热困境背景下，行业是解决AI时代下相关痛点的优选之一。
②机器人：海外AII IN的产业之一，12月是关键时期，特斯拉OptimusGen3预期明年一季度发布，方案将陆续锁定，12月有望开始向供应商下单，并给出明年供货指引。行业，将是未来10-20年最具成长性和颠覆性的黄金赛道。
③半导体设备：国内存储芯片需求缺口比海外更严峻，大陆存储扩产迎来景气度周期共振，扩产迫切性提升。机构看好未来中国大陆成为全球存储产能核心增量，假设远期产能占比50%，同时考虑到先进工艺节点升级带来的价值量提升，大陆存储扩产的空间超十倍。

①PCB：算力架构从GPU服务器向正交化、无线缆化演进，PCB成为AI硬件中最核心的互连与供电载体之一。这家公司客户包括中兴、三星电子、浪潮、富士康，拟募投18.2亿用于高多层板及HDI板产能84万平方米/年项目。
②风电：国内行业告别恶性竞争，价格开始回升，同时作为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，累计在手订单超100亿，当地单桩产能预计偏紧公司归母净利、毛利率持续提升，迎来显著业绩增长拐点。
③光通信：在Gemini 3压力下，报道称OpenAI正加速研发代号Garlic的新模型。这家A股公司拥有完备光通信器件产品矩阵，是1.6T光引擎核心供应商，具备卡位优势，充分受益于旺盛的下游需求并存在超预期空间。

①洁净室：得益于AI芯片、存储、PCB的扩产计划，洁净室建设需求也在大幅释放。同时国内随着政策大力扶持以及先进制程工艺设备持续迭代，国产化进程有望加快。机构列出核心公司是它们。
②交换机：网络可用性决定GPU集群算力的稳定性，AI推动数据中心交换机向更高速率发展，这家公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户。
③大消费：机构预计12月中上旬即将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，部署2026年经济工作。会议大概率从消费扩张、科技创新等方面形成系统部署。其中消费作为重头戏之一，2026年大概率将继续推动国补刺激。

①AI手机：此次字节跳动合作的产品被定义为一款“AI原生手机”，本质上是豆包尝试在操作系统底层的渗透，目前公司已形成模型、平台、应用、硬件的全AI产业链布局，最终目标是推动Agent形态的形成。
②影视：动画电影进入持续变现时期，《疯狂动物城2》IP联名70+，不仅拓展了影视IP的盈利空间，同时借助联名热度反哺电影传播，让超级IP的价值持续放大。明年春节档还有一票重磅选手。
③AI玩具：华为合作的陪伴玩具秒售罄，这家公司在AI玩具产业上拥有成熟的解决方案，根据客户需求可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品；此外公司具身智能机器人解决方案首批订单也有望落地。