23年极端影响将再现？从减载到限槽，巴拿马运河开始直接削减通行能力，旱季一到，干散货运价弹性有望超预期

厄尔尼诺正在增强，巴拿马运河流域2026年5至8月降雨较历史同期低34%、来水低44%，雨季补库不足已推动运河从减载升级为“减载+限槽”，9月起全运河每日槽位降至约32个。另一边，西芒杜铁矿投产与几内亚铝土矿高增拉长海运航距，地缘冲突推升煤炭替代需求，行业产能利用率趋紧，在手订单有限使未来数年供给增速维持低位。供需共振下，运价对天气扰动的敏感度显著上升，2027年一二季度旱季是弹性集中释放的窗口，极端情景下运价或超预期上行。关注招商轮船、海通发展。