长江证券：猪周期投资的不可能三角

在行业深度学习背景下，【能繁母猪存栏大幅去化】、【猪价迎来拐点】、【养殖股股价处于低位】已成为猪周期投资的不可能三角。

【低猪价和高能繁母猪存栏】同时存在时期或为养殖股布局较好时点，历史数据也已验证。当下板块正处于【低猪价和次高能繁母猪存栏】阶段，且主要企业头均市值处于历史平均水平以下位置，建议积极配置生猪养殖板块。重点推荐组合【牧原股份，温氏股份，傲农生物】，即龙头确定性加管理团队不错值得积极期待的弹性品种。

猪周期投资的不可能三角

市场投资者对于猪周期投资理想的买点在于：【能繁母猪存栏大幅去化】、【猪价迎来拐点】和【养殖股股价处于低位】，但在行业深度学习背景下，上述三个要素已成为猪周期投资的不可能三角。在 2018 年以前，养殖股的走势与猪价走势高度相关，通常随着猪价拐点到来一起上涨。

在 2009-2011 年周期中，猪价从 2010 年 5 月份时期开始上涨，CJ 畜牧养殖指数 6 个月最大涨幅达 45%；在 2011-2016 年周期中，猪价于 2015 年 3 月份开始呈现趋势性上行，CJ畜牧养殖指数也随之上涨，半年内最大涨幅达 42%。

但在 2018 年-2020 年猪周期中，能繁母猪存栏的变动形成了较强的猪价指引和逻辑关系，市场在深度学习背景下投资时点也已开始提前。从 2018 年四季度开始，能繁母猪存栏开始与养殖股的走势呈现了一定的负相关关系：在猪价拐点尚未到来的 2018Q4 时期，随着能繁母猪存栏去化 4.7%，CJ 畜牧养殖指数上涨 9.1%。

因此，【能繁母猪存栏大幅去化】、【猪价迎来拐点】和【养殖股股价处于低位】三者成为了猪周期投资的不可能三角。

如何选择养殖股布局时点？

长江证券认为，猪周期投资是逆产业周期的投资思路。布局养殖股较好的时点其实是：【低猪价，高能繁母猪存栏】同时存在的情况下。这一点在历史周期中已经多次验证：

1、2014 年二季度时期，猪价最低 10.5 元/公斤，能繁母猪存栏处于高位达 4686 万头，CJ 畜牧养殖指数从 2014Q2到 2015Q2 最大涨幅达 121%；

2、2018 年二季度时期，猪价跌至 10.2 元/公斤，行业产能能繁母猪存栏也仍处于高位，CJ 畜牧养殖指数从 2018Q2 到 2019Q2 最大涨幅达 90%；

3、2021年三季度时期，猪价最低达 10.0 元/公斤，能繁母猪存栏也在前期 6 月份达到高点后才开始下降，而从 2021Q3 至今，CJ 畜牧养殖指数涨幅达 46%。

反之，【高猪价，低能繁母猪存栏】背景下，养殖板块或存在一定风险。历史来看，高猪价时期通常 CJ 畜牧养殖指数也处于高位。

目前养殖股的投资时点如何？

长江证券认为，当下养殖板块市场仍存在分歧，建议积极配置。当前时点猪价 12.2 元/公斤，能繁母猪存栏量 4268 万头，较正常保有量高出 4.1%，较高点去化幅度仅 6.5%。

距离市场预期猪价拐点到来的产能需要去化 15%-20%这一共识阶段仍有一定距离。

因此养殖板块目前整体处于【低猪价，次高能繁母猪存栏】的状态，且从主要养殖上市企业头均市值角度来看，对应今年头均市值大部分处于历史平均水平及以下，甚至大部分企业头均市值处于历史底部，仍具有较高的安全边际。

当下板块产能去化趋势确定，周期反转预期也在持续加强。看好养殖板块投资机会，建议组合配置。重点推荐的组合【牧原股份，温氏股份，傲农生物】，即龙头确定性加管理团队优秀值得积极期待的弹性品种。

风险提示

1、猪价上涨不达预期；

2、养殖企业现金流风险。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎