招商证券：铁锂电池快速增长，上游磷酸铁可能阶段性供给受限

去年下半年以来，磷酸铁锂车型装机占比快速提升，同时两轮车、储能等领域需求高增长，导致上游的铁锂正极供需紧张。

招商证券指出，铁锂正极本身扩产周期快，但其前驱体磷酸铁受环保等约束扩张相对较慢，目前是限制铁锂电池扩张的主要因素。预计较早储备磷酸铁产品与产能，以及德方等未采用磷酸铁工艺，但也保持快速扩张的企业，有望获得超额回报。

固相法、液相法各有优势，各有应用场景

磷酸铁锂正极工艺路线整体分为液相法和固相法两类，液相法产品稳定性好，制备的电池循环次数优势非常突出，有希望主导未来的储能电池市场。此外，液相工艺理论上可兼容低品位锂源，有可能因锂源环节差异体现出成本优势。

固相法中主要分为磷酸铁、草酸亚铁、铁红工艺，其中磷酸铁工艺简单、产品克容量较高，是目前主流的工艺路线。草酸亚铁工艺是比较传统的工艺，产品的压实密度和循环性能均较好，但其生产过程有安全隐患。

此外，龙蟒佰利、中核钛白等化工企业通过钛白粉副产的硫酸亚铁制备磷酸铁锂的工艺也逐步走向量产。

磷酸铁锂电池市场快速增长，潜力大

在车用领域，商用车市场铁锂占比超过95%，一直是铁锂应用的主战场；近2年CTP、刀片电池、材料掺杂改性、表面包覆等电池结构和电化学体系的创新与优化大幅推广，铁锂在乘用车领域占比由2019年的6%左右提升至今年前4月的29%，未来铁锂电池有可能在中短距离续航的乘用车型中占据很重要的位置。

同时，随着可再生能源占比持续快速提升，未来的电网将面临巨大挑战，储能可能成为未来投资主要方向之一，铁锂电池应该是最有竞争力的短时储能方式，这将是一个新的巨大的潜在需求领域。

前驱体可能阶段性制约铁锂电池放量

去年下半年以来随着铁锂需求快速提升，铁锂正极开始供需紧张，价格由去年下半年不到4万/吨上涨至目前的5-5.5万/吨。不过铁锂正极扩产门槛较低，一般扩产周期半年多，今年下半年新增产能将陆续投放。

然而，磷酸铁生产中易产生大量废气，环保要求高，一般扩产周期约1-1.5年，招商证券预计铁锂正极特别是前驱体的供需紧张状态可能会持续到明年初或者明年上半年。

目前天赐材料、湖南雅城、湖南裕能、安达、安纳达等企业磷酸铁产能的扩张比较快，此外，德方纳米和湖南升华不需要磷酸铁（德方液相法不需要，升华需要草酸亚铁），也在高强度扩张。总体来看，前驱体企业，或者不受前驱体供应限制的正极公司，可能获得阶段性较高的盈利。

投资建议

招商证券推荐铁锂电池与正极公司：宁德时代、亿纬锂能、德方纳米（汽车）、富临精工（汽车）、安纳达（化工）、龙蟠科技（化工）；此外，VC添加剂公司受益：新宙邦（联合化工）、永太科技（化工）、奥克股份（联合化工）。

风险提示：行业需求不及预期、竞争加剧的风险、铁锂技术升级不及预期。

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