文丨薛缘

五粮液品牌积淀深厚，全国化根基坚固。本次变革望全面彻底，持续兑现。看短，公司望量价轮动齐升，业绩确定性强；看长，寻求品牌价值再突破，浓香/酱香王者比肩。维持“买入”评级，上调目标价至156元。

▍浓香王者—历史积淀深厚，全国化根基坚固。

作为浓香第一品牌，公司具备多个核心壁垒：①品牌积淀深厚：八大名酒，文化底蕴深厚，产品品质突出。②全国化根基坚固：最早实现全国化布局的名酒之一，不断夯实五粮液极强品牌影响力和号召力。③优质产能前瞻布局：五次扩产产能优势明显，预计2020年将形成30万吨以上纯粮固态产能，对应3万吨高端酒产能。

▍不一样的变革：全面彻底，望持续兑现。

本轮改革同时实现了外部环境、内部准备、公司执行力等共振：①变革时代已到，内外条件充分：品牌竞争分化背景下渠道强管控成为共识，公司体系外/年轻化人事调整奠定变革基础。②历史渠道&品牌的持续改良，为本轮改革奠定坚实基础：历经多轮改革，买断品牌从巅峰的百余个削减至几十个，渠道改革积累经验和不足。③量价策略更加成熟：吸取之前提价失误经验，本轮提价铺垫更加全面，节奏把握适当，辅以渠道&品牌改善，经销商信心回升、渠道进入正循环。

▍短看量价轮动齐升、长望浓香王者再突破。

公司变革红利望持续释放，短看业绩确定性强，2019年放量同时实现提价；2020年预计将在巩固提价成果基础上，继续量增；2021年前后公司具备再提出厂价可能。长看，拉升稀缺、高端品牌形象，最终让消费者基于香型、而非价格高低去选择五粮液和茅台。公司实现长短兼备的核心在于改革成功，需紧密跟踪：①管理层能否正确判断行业趋势，②能否控制放量节奏，③能否持续提升品牌力。

▍风险因素：

高端酒景气不及预期，改革推进不及预期。

▍投资建议：

全面改革激发公司增长潜力，上调2019-2021年EPS预测为4.49/5.55/6.49元（原预测4.31/5.15/5.80元），维持“买入”评级，上调目标价至156元，对应2020年PE为28倍。

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五粮液：改革红利持续释放，量价轮动齐升，突破再突破