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中信建投证券认为，粘胶短纤供需共振，有望迈入复苏新周期。供给侧，行业开工率自2025年8月以来维持在85%以上，库存已逼近2020年以来最低水平，前三大企业市占率超过70%，未来新增产能有限；需求侧，今年以来棉花与粘胶短纤价差均值扩至3511元/吨，粘胶性价比抬升拉动替代需求，涡流纺与无纺布则支撑中长期用量增长。关注：中泰化学、三友化工、吉林化纤。
1）棉粘价差走扩至2015年以来高位，替代需求启动
粘胶短纤是最接近棉花的人造纤维，吸湿、透气、亲肤都与棉花相仿，纱厂在两者之间可以切换用量。换句话说，棉花涨价而粘胶不涨，下游就会多配粘胶短纤。
只看粘胶短纤、涤纶短纤和棉花三种纤维，五年前粘胶短纤占三者表观消费量的19%，如今已升至23%，棉花的份额则一路下滑。今年以来国内棉花与粘胶短纤价差均值达到3511元/吨，而前两年分别只有2488元和1747元，这一价差已处于2015年以来64%的历史分位数。价差走扩之后，这种此消彼长有望加速。
2）全球棉花减产去库，棉价上行打开替代与涨价空间
棉花端的供给正在收缩。USDA最新预测，2026/2027年度全球棉花产量同比减少约89.3万吨，而需求仍在增长，期末库存将降至2022/2023年度以来最低水平。
美国棉花主产区夏季遭遇高温干旱，当前主产区得州棉花优良率仅18%，远低于15个植棉州35%的整体水平；澳大利亚的减产原因在灌溉用水，墨累达令盆地水库蓄水量明显低于往年同期；国内政策引导调减种植面积叠加天气扰动，新疆棉花存在减产预期，农业农村部预计2026/2027年度全国棉花产量同比下降16万吨。减产预期是实打实的。
供给偏紧叠加需求韧性，年初以来中国、印度、巴基斯坦等主要棉花消费市场的棉价整体上行。棉价中枢抬升意味着棉粘价差难以快速收敛，粘胶短纤的替代需求与涨价空间同时被打开。
3）高开工叠加低库存，供给端几乎没有弹性
短期景气已有数据验证。2025年8月以来国内粘胶短纤开工率始终维持在85%以上，继续提升的空间很小；行业库存约6.75万吨，已逼近2020年以来最低的6.33万吨。开工接近满负荷叠加库存见底，供给趋紧对价格的支撑在增强。
供给端几乎没有弹性。上一轮集中扩产后，行业产能逐步稳定在510万吨左右，政策端严控新增并淘汰落后产能；目前前三大企业市占率已超过70%，在建产能仅剩金光纤维50万吨一条线，预计2027年投产。格局高度集中之后，龙头话语权增强，反内卷背景下无序价格战也难以重演。
复盘粘胶短纤近几轮周期，价格大致走过五个阶段：先是产能快速集中投放压垮价格，随后扩产放缓叠加环保限产带来反弹，再度集中扩产后价格跌至长周期底部，需求复苏推动修复之后，近年进入格局优化下的区间震荡。每一轮深跌都源于产能集中投放，而这一轮政策严控新增，老剧本大概率不会重演。
据测算，即便在建新增产能如期投产，行业开工率仍将维持高位，供需差基本归零；成本端溶解浆供需总体平衡，价格趋于稳定。供需共振之下，粘胶短纤的价格与盈利中枢有望逐步抬升。
核心公司
中泰化学：拥有粘胶纤维产能88万吨/年，配套粘胶纱线320万锭，氯碱与粘胶产业链一体化协同。
三友化工：粘胶短纤产能80万吨/年，2025年产能利用率达102.03%，化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业并举。
吉林化纤：拥有粘胶短纤产能12万吨/年，同时经营粘胶长丝与碳纤维业务。
研报来源：中信建投，杨晖，S1440525120006，粘胶短纤：供需共振，复苏渐进。2026年10月20日
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