【大涨解读】有色铜：伦铜刷新历史新高，上游矿端减产明显，月底或成行业关税政策的重要观察窗口

一、行情

有色金属板块今日大涨，精艺股份、北方铜业涨停，电工合金、江西铜业大涨。

二、事件：伦铜刷新历史新高，关税与供给因素推升铜价

1）伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格触及每吨14617美元的历史新高，国际铜价走势引发市场关注。

2）全球铜贸易流向生变，美国7月从刚果（金）进口铜阴极达创纪录的5.329万吨，占当月进口的23.9%，当月进口总量首破22万吨；大量刚果铜转向美国，中国前七个月铜进口同比下降4.3%，刚果（金）仍为中国最大铜供应国。（生意社商品情报）

三、机构解读

1）铜价上行的核心增量来自供给收紧与关税预期共振。供给端，国际铜研究组织（ICSG）已将2026年全球铜矿产量增速预期由2.3%下调至1.6%，8月铜精矿加工费跌至-174美元/吨、创2021年以来新低，主流铜企上半年产量同步收缩，49家样本企业合计产量占全球矿山铜七成以上，其中北美与拉美减产合计38.9万吨，是供给收缩的主要来源；铜精矿现货加工费进一步降至-181美元/吨附近，冶炼环节盈利承压。政策端，美国“232调查”产生的关税预期推高COMEX铜价并形成套利空间，按“232调查”一般90天总统决策期推算，9月底或成为精炼铜关税政策的重要观察窗口，短期关税预期对铜价仍有支撑。（五矿证券、国金证券、中信建投、财通证券）

2）从需求结构看，铜的消费主力集中于电网与新能源领域，电网与电动车用铜占比超过50%且维持高增，是保障铜消费的主要力量；AI带来的更多是“AI时代新石油”的价值重估与预期溢价，中长期全球算力新增用铜量有望保持约21%的复合增速，但短期实际用量占比不足3%，对供需平衡的实际拉动仍处早期。（中信建投、五矿证券）

3）库存格局上，全球铜库存分布不均，LME、上期所持续去库，COMEX则继续虹吸非美电解铜库存，LME现货对三个月期铜价差重新走扩至每吨150美元附近，现货紧张为铜价保留冲高动力；结合矿端扰动频发、冶炼产出环比走弱与需求稳定增长，供需缺口支撑铜价维持强势。（中信建投、五矿证券）

4）产业链方面，上游矿端，北美与拉美铜企减产明显，智利国家铜业、自由港等核心矿山产量下行，供给回归依赖2026至2027年的结构性项目与扩建产能，中资铜企通过扩产与运营提效部分对冲全球减量。中游冶炼环节，铜精矿加工费深跌叠加硫酸价格回落，冶炼亏损扩大，7月国内电解铜产量环比下滑，行业对深度负加工费接受度下降。下游需求端，电网投资、新能源车与AI算力共同构成中长期需求增量，资源属性突出的上游环节在权益端更具性价比。（国金证券、中信建投、五矿证券）

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