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周内指数持续调整，截止周五收盘，上证指数跌1.61%报3814.20点，深证成指跌2.47%报13774.68点，创业板指跌2.65%报3480.87点，北证50跌4.03%报1031.72点。三市成交额19444亿元，较上日缩量2650亿元。全市场超4900只个股下跌。板块题材上，仅军工等方向有零星表现。
周内指数依旧在低位修整，有色化工、白酒医药、农林牧渔、AI硬件等行情走向了更均衡。今日分享铜价、CXO等行业观点如下：
1、供给持续下修+非美市场库存极低，流动性改善将是最后一块拼图，铜价向上突破的概率越来越大
兴业证券指出，铜价中枢有望进一步上移。Grasberg事故或致2026年减产34万吨，ICSG下调全球铜矿增量至37万吨。矿端缺口向精炼铜传导，叠加国内精炼铜社会库存三个月内降超30万吨而COMEX累库至66万吨，结构性错配放大价格弹性。关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、中国黄金国际等上游资源权益标的。
1）四大矿山密集下调产量指引，年初供给恢复预期被证伪
2025年9月泥石流事故后，Grasberg生产受到严重扰动，虽然未受损区域已逐步恢复，但整体产能利用率仍处于较低水平。事故可能导致该矿在2026年损失约34万吨铜产量，原本预期年产量为70万吨，全面复产时间存在较大不确定性。
年初市场对全球铜矿增量的判断主要建立在Grasberg复产、Kamoa-Kakula恢复、QuebradaBlanca爬坡及Codelco产量回升四项假设之上，但从上半年实际运行看，重点矿山生产恢复普遍慢于预期。
全球铜矿供给正由恢复性增长转向低增速，全年增量仍有进一步下修空间。
2）矿端紧张向精炼铜传导，非美库存持续去化验证需求韧性
全球铜矿供给已由年初预期的恢复性增长逐步转向低增速，矿端扰动正在向冶炼端和精炼铜平衡表传导。在铜价高位运行、国内精炼铜产量保持增长的背景下，上期所及LME铜库存延续下降。截至7月10日，上期所铜库存降至约10.03万吨，相比3月中旬的高点已下降超30万吨。含保税的国内电解铜社会库存总数阶段性降幅达到69%。
库存的持续去化反映出电网、线缆、空调、新能源等终端需求在高铜价下仍保持韧性。废铜票据及流通环节受到约束后，可交易废铜供应减少，部分需求由废铜杆重新转向精铜杆，进一步带动电解铜消费增加。
3）铜关税重塑全球库存格局，非美市场供应趋紧短期难修复
美国政府启动Section232调查后，市场提前交易潜在关税，COMEX与LME铜价价差快速扩大。
价差扩大推动贸易商将铜资源运往美国。COMEX库存已升至约66.28万吨的高位，而全球库存结构呈现'美国累库、非美去库'的分化特征。前期形成的区域库存错配、运输路径拉长及融资成本上升均难以迅速修复，全球供应链效率下降将抬升安全库存需求。
4）宏观流动性边际改善，低波动酝酿铜价向上突破
铜价前期快速上涨后进入高位震荡阶段，价格中枢保持强势，实际波动和期权隐含波动率逐步回落，市场已基本完成筹码交换与风险释放。
历史上铜价趋势行情通常伴随'基本面收紧—价格突破—波动率抬升'的传导过程，铜价高位整理已经较为充分，下半年向上突破的概率正在提升。
后续重点要关注流动性情况，美伊双方能否重新释放谈判信号，叠加美联储加息预期由高位回摆，能源通胀、美元及实际利率对铜价的压制有望阶段性减弱，宏观流动性环境正向有利于工业金属的方向变化。
铜兼具金融属性与工业属性，在矿端供给扰动、非美库存下降和波动率压缩的基础上，宏观流动性若进一步改善，将为价格突破高位震荡区间提供催化。下半年铜价上行驱动有望由基本面收紧进一步转向供需与流动性共振。
5）相关公司
核心公司：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业等。
2、别被猴价带偏了！CXO真正引擎是ADC和多肽CDMO，头部公司资本开支持续加大，指向长期确定性订单
湘财证券研报指出，近期CXO板块上涨被误读为"猴价驱动"，实为全球医药创新对中国外包服务的持续需求提升。临床前安评仅占行业规模约6%，非核心驱动力；真正引擎是多肽/ADC/XDC新分子CDMO爆发——药明康德TIDES业务5年CAGR达104%，药明合联ADC CDMO达128%。头部公司资本开支持续加大（药明康德2026指引65-75亿），印证长期订单确定性。淡化猴价博弈，坚守CXO核心增长引擎。
1）为什么“猴价驱动论”混淆了CXO板块结构？
从整个CXO板块来看，与猴价相关的临床前安评业务在CXO板块中体量极小。根据益诺思招股书援引弗若斯特沙利文数据，需要用到实验用猴的中国临床前安评业务（非临床安评）CRO市场规模在2022年为 103.8亿元。而同期中国CRO市场规模为802亿元，CDMO市场规模为820亿元。以此测算2022年中国临床前安评业务CRO市场规模仅占中国药品CRO与中国药品CDMO市场规模的大约6%。
安评业务在CRO龙头公司中营收占比较小。以行业龙头药明康德为例：根据公司年报数据，2025年公司总营收454.6亿元，其中化学业务（含CDMO）收入364.7亿元，占比超80%；测试业务（WuXi Testing）收入40.4亿元，占比约8.9%。而在测试业务中，药物安全性评价（临床前安评业务）虽占主要部分但并非全部——还包括实验室分析、临床CRO等。因此，安评业务占药明康德营收比重相对较小。
此外，通过Wind数据对2026年Q1主要CRO公司业绩表现的分析可知，安评业务占比较大的公司美迪西、昭衍新药、益诺思等虽然归母净利润实现较高增长，但对比头部非安评为主的药明康德、康龙化成等公司，明显安评业务相关公司的利润量级较小。因此，将占比很小的细分业务价格信号放大为整个CXO板块的驱动逻辑，存在结构性误判。
2）真正原因是多肽/ADC/XDC新分子CDMO爆发
真正拉动CXO板块向上的核心引擎是新分子实体（多肽/ADC/XDC）需求爆发对CDMO业务的推动。
根据药明康德业绩演示材料，以公司TIDES业务为例，2022年至2025年间公司TIDES产能由10000升提升至2025年底的100000升，伴随产能的提升，公司TIDES业务营收由2020年的3.2亿元增长至2025年的113.7亿元，年复合增长率高达104.0%。根据公司公众号，预计2026年公司TIDES业务有望实现40%的增长。TIDES业务占营收比重由2020年的1.9%提升至2025年的25.0%。
以药明生物为例，ADC CDMO成为近年药明生物成长的重要推动力。根据Wind数据，专注于ADC CDMO的药明生物子公司药明合联营收从2020年的1.0亿元，增长至2025年的59.4亿元，年复合增长率高达128.1%。而从对药明生物的业绩贡献来看XDC业务（公司年报把ADC统一为XDC业务）2023年占药明生物营收比重为12.5%，2025年占公司营收比重达到27.3%，成为公司成长的重要推动力。
3）头部公司资本开支持续加大，指向长期确定性订单
资本开支是检验CXO企业对长期需求判断的关键前瞻指标。根据药明康德业绩演示材料，公司2025年资本开支约为55.4亿元，2026年指引65-75亿元，由于下游需求旺盛，公司仍在全球加速建厂；根据ADC CDMO公司药明合联业绩演示材料，公司预计2026-2030年资本开支和投资合计约80亿元。
根据凯莱英业绩演示材料，公司2025年资本开支同比增长12.4%，扭转下滑态势，2026年公司预期资本开支额有望达到21亿元。
综上，湘财证券认为全球化背景下创新药企对中国先进制造能力的持续认可——这才是CXO中长期行情的底层逻辑。头部公司重资产、长周期的产能投入，指向的是企业对未来数年确定性订单的理性判断，而非对单一猴价短期上涨的博弈性反应。CDMO产能建设周期通常需2-3年，龙头企业在当前时点加速扩产，本质上是对全球创新药企需求持续增长的信心投票。
中国企业在CXO领域的行业地位难以撼动，核心在于综合优势：相比欧洲产能建设的长周期及印度在知识产权等方面的短板，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势。而越来越多MNC提前锁定中国早期资产，也将驱动国内早研产业链景气度持续向好。
4）相关标的
当前创新药出海与价值兑现成为核心焦点，市场对授权合作的质量要求日趋严格，更关注首付款的含金量、合作方的实力及临床数据的扎实程度。能够凭借领先产品实现海外商业化、并具备持续创新能力的药企将更受青睐。
关注三大主线：第一，布局特定创新药技术平台Biotech公司如小核酸领域的前沿生物；第二，综合性药企如贝达药业、百济神州等；第三，创新药产业链上游CXO、科研试剂如药明康德、药明生物、皓元医药等。
研报来源：
1、兴业证券，李怡然，S0190525040001，供需总量与结构性矛盾加剧，看好铜价中枢上移。2026年07月20日
2、湘财证券，蒋栋，S0500521050001，淡化猴价博弈，坚守CXO核心增长引擎。2026年7月19日
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