【脱水研报周回顾】本周指数持续调整，食饮、医药、银行等板块有所上涨；国产原奶3元/KG历史低位+欧盟反补贴税42.7%，奶酪行业盈利修复拐点已至

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今日股指全线调整。截至周五收盘，上证指数跌3.05%，深证成指跌5.4%，创业板指跌7.15%，北证50跌2.31%，科创50指数跌7.12%。全市场成交额26716亿元，较上日放量2527亿元，全市场超5000只个股下跌。盘面上，电力、银行等有所上涨。

本周指数持续调整，食饮、医药、银行等板块有所上涨。今日分享原奶、消费建材行业观点如下：

1、国产原奶3元/KG历史低位+欧盟反补贴税42.7%，奶酪行业盈利修复拐点已至

兴业证券指出，中国奶酪行业已告别野蛮生长阶段，CR5从2016年54.4%提升至2025年71.2%，中小品牌加速出清，妙可蓝多以33.8%市占率稳居榜首。C端正从儿童奶酪棒向全年龄段消费品迭代，B端150亿规模国产替代空间广阔，叠加国产原奶历史低价与反补贴税带来的成本红利，行业正迎来格局优化、品类升级与盈利修复三重共振。核心公司：妙可蓝多、伊利股份。

1）我国奶酪行业告别野蛮生长阶段，竞争格局持续优化

我国奶酪行业经历2015-2020年创业热潮后，大量中小品牌扎堆入局儿童奶酪棒单一赛道，频繁价格战压缩行业利润。2022年后叠加新国标落地明确再制干酪原料占比标准、抬高准入门槛，中小品牌加速出清。

根据欧睿数据，C端奶酪CR5从2016年的54.4%提升至2025年的71.2%，其中妙可蓝多凭借先发优势稳居榜首，2025年市占率达33.8%（含蒙牛），大幅领先第二梯队的伊利（13.3%）、贝尔（11.0%）和百吉福（9.5%）。

2）对标海外成熟市场，我国奶酪行业仍处于长坡厚雪的成长期

乳制品消费通常遵循“奶粉——液态奶——固态奶（奶酪、黄油）”的升级路径。当前我国液态奶消费已逐渐步入成熟期，而作为高附加值固态奶的奶酪，其渗透率依然处于较低水平。

根据欧睿数据，2025年中国奶酪零售行业市场规模约91亿元，2024年人均奶酪消费量仅0.2KG，约为欧美的1%、日韩的1/10，国内市场提升潜力大。当前国内居民健康消费意识持续升级，奶酪高蛋白、高钙、低乳糖的优势凸显，叠加消费场景不断丰富，行业长期扩容逻辑清晰。

3）奶酪C端市场加速迭代，呈现多元化、零食化发展趋势

C端正经历从儿童专属到全年龄段的品类大升级。过去C端市场高度依赖儿童奶酪棒，产品结构单一、受众狭窄，增长天花板低。2020-2023年针对12岁以下儿童的奶酪新品占比已从71%大幅降至13%，成人休闲奶酪、家庭餐桌奶酪新品持续扩容。妙可蓝多等龙头推出奶酪小三角、慕斯奶酪杯、鳕鱼奶酪条、芝士脆等休闲零食产品，同时深耕早餐、烘焙等家庭场景，并突破低温冷链限制布局常温奶酪，C端呈现品类多元化、场景精细化、受众全龄化趋势。

4）奶酪B端市场高速增长，乳脂奶酪品类应用场景持续拓宽，成为行业核心增长极。

B端是行业真正的增长主引擎。2025年B端奶酪销量约19万吨，占行业总量的73%，市场规模约150亿元，过去多为恒天然、百吉福等外资品牌占据。国内烘焙、茶饮、西式快餐持续扩容——现制茶饮3127亿元、西式快餐2975亿元、现制蛋糕1071亿元、现磨咖啡1200亿元——B端乳品原料规模合计约488亿元，国产品牌替代空间广阔。

此外，国产生鲜乳价格约3元/KG处于历史低位，叠加2025年12月中国对欧盟进口奶酪征收21.9%-42.7%反补贴税，国产原制奶酪的成本优势被系统性放大，头部企业积极推进供应链本土化，行业整体盈利修复空间有望进一步打开。

核心公司：

妙可蓝多：奶酪行业绝对龙头，C端市占率33.8%遥遥领先，蒙牛赋能下B端加速渗透，激励目标积极

伊利股份：奶酪行业第二梯队市占率13.3%，液奶龙头向固态奶延伸，渠道和品牌优势助力奶酪品类扩张

2、消费建材新变化：在非洲建水泥玻璃、卖马桶陶瓷，同时切入半导体、液冷等成长赛道

广发证券研报指出，消费建材板块整体处于长周期的底部区域，需求底部趋稳。国内市场在内需修复+供给侧出清的情况下，格局优化，后续盈利能力修复在即。而出海和新业务的布局正成为这个板块更大的增量变化。关注科达制造、华新建材等。

1）高毛利，多家公司海外收入占比超40%

出海分为两类：一是重资产产品新建或并购产能，包括基础建材（水泥、玻璃、陶瓷），主要在“一带一路”经济相对落后和供给紧缺地区，非洲是近几年的拓展重心；二是轻资产消费建材培育品牌和渠道，包括防水、涂料、石膏板、建筑五金、家居建材等，在内需增速放缓的背景下，中国企业凭借自身生产技术和供应链优势、借助本地渠道打开市场，逐步从产品出口阶段迈向本地化运营阶段，树立品牌影响力。