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浙商证券指出，AI基础设施景气正从GPU和AI服务器单点扩散至传统服务器、存储、网络和机架级交付，本轮超预期具备持续性。戴尔Q1AI服务器收入同比增757%、积压订单达513亿美元；联想ISG季度经营利润创历史新高。核心公司：工业富联、浪潮信息。
1）AI基建景气从GPU单点扩散至全栈，传统服务器同比+92%是最大预期差
戴尔Q1 ISG收入290.1亿美元，同比增181%，其中AI优化服务器收入161.3亿美元（同比+757%），更值得重视的是传统服务器与网络收入85.4亿美元，同比增长92%。联想Q4ISG收入56亿美元，同比增37%，经营利润2.02亿美元创历史新高。
这轮AI基建景气已从GPU和AI服务器单点，扩散至传统服务器、存储、网络、PC乃至全球供应链体系。
传统服务器高增是本次业绩最值得重视的边际变化，AI推理与智能体工作流并非仅依赖GPU，模型调用、任务编排、数据读取等环节均需要CPU、内存、网络和传统服务器体系支撑。
戴尔表示，传统服务器需求来自大型企业刷新计算环境、扩容新增工作负载、提升基础设施密度，以及AI推理工作负载带来的通用计算增量；同时较多存量服务器仍处于第14代或更早平台，后续更新周期仍具支撑。
2）AI服务器订单与积压双创新高，供给紧张短期难解
戴尔Q1AI订单244亿美元，期末积压订单513亿美元，将FY27AI服务器收入指引上调至约600亿美元，为上一财年的2.4倍；FY27全年收入指引1650-1690亿美元，同比约增47%，非GAAPEPS中值17.90美元，同比增74%。联想AI服务器项目储备达210亿美元，支持超5800项客户AI部署。
戴尔明确表示需求持续超过供应，DRAM、NAND、CPU为主要受限环节，先进制程已基本满载且交期约一年，预计年末仍保有较大积压订单。
供应压力已不局限于GPU，硬盘亦存在一定压力；成熟制程利用率正在加速提升。AI基建需求对上游硬件供应链的拉动正在进一步扩散。
3）整机厂商壁垒从单机出货升级为机架级综合交付能力
GB300NVL72等新平台对供电、散热、网络、结构设计和液冷制造提出更高要求。联想已完成首批GB300NVL72机架解决方案交付，基于Rubin架构的平台计划下半年推向市场。公司年度服务器制造产能超7万个机架，其中超1.1万个为面向AI工作负载的直接液冷机架。
供给紧张阶段，头部整机厂商的供应链锁定、全球本地化交付和机架级方案能力，正从成本项转化为竞争壁垒和利润来源
联想已于4月完成Infinidat收购增强高端存储能力，戴尔DellIP存储连续五个季度需求增速跑赢市场。服务器整机厂商的产业价值不再仅体现为硬件组装，而是AI基础设施从方案设计、供应链锁定、整机制造、机架交付到后续运维的综合交付能力。
4）相关公司
工业富联：全球AI服务器ODM龙头，深度参与GB200/GB300机架级制造
浪潮信息：国内AI服务器与智算中心核心供应商
紫光股份：网络+存储+高性能计算综合基础设施厂商
华勤技术：ODM平台化布局，AI服务器+存储+网络多线并进
中科曙光：信创服务器与智算中心建设核心标的
研报来源：浙商证券，刘雯蜀，S1230523020002，AI基建需求加速外溢——服务器整机行业点评。2026年5月31日
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