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广发证券指出，海外两机产业链正进入全面补库周期——OEM缓冲库存消耗殆尽，上游定价权系统性上移，涨价已从短期稀缺性升级为写入长协的结构性趋势。核心公司：航发动力、隆达股份、中航重机。
1）OEM缓冲库存基本耗尽，从“被动去库”跨入“全面补库”
飞机交付加速正在快速消耗全产业链的缓冲库存。波音26Q1交付143架商用飞机，同比增长10%，为2019年以来一季度最高；空客虽因供应链瓶颈交付同比下滑16%至114架，但仍维持全年约870架的交付目标。GE民航板块一季度交付发动机640台，同比增长44%，单季规模创近年新高，其中窄体核心机型LEAP交付量大增63%。
但交付加速的另一面是库存快速消耗。波音在26Q1业绩会中坦言，公司目前依靠缓冲库存支撑短期爬坡，但当737月产量从当前的42架向52架爬坡时，现有库存将全部耗尽，届时供应链产出必须与波音实际生产率保持高度一致。
中游锻铸件企业HWM更明确表示，2025年为支持LEAP和GTF发动机增产，供应链前端的缓冲积压库存已基本消耗殆尽。上游材料商CRS则透露，在过去几个月中不断收到客户针对特定应用的紧急发货请求。从上下游三方交叉验证来看，缓冲库存清零已是确定性事件。
OEM缓冲库存基本消耗殆尽，产业链正从被动去库跨入全面补库周期，这意味着中上游企业将迎来量价齐升的窗口期。
2）上游定价权系统性上移，涨价写入长协——不是短期博弈，是结构性转变
本轮涨价已从短期现货短缺演变为写入长协的结构性提价，这是两机产业链过去十年罕见的定价范式切换。
ATI在26Q1业绩会中强调，发动机高端材料的订单积压已超一年，部分优质钛合金甚至接近两年，目前的涨价不是短期现货短缺造成的暂时现象，而是进入长期合同里的结构性涨价。从利润贡献看，ATI预计2025到2026年EBITDA增长中约50%直接归功于定价和产品组合，另一半才来自销量。且由于长协涨价，2026年下半年综合增量利润率预计将超过40%。
涨价正实实在在地传导至报表端。CRS表示单看航空航天板块，产品单价同比实际已上涨近10%。HWM发动机产品收入增速达31%，远超实际飞机制造增速，公司明确将价格上涨列为核心驱动因素之一。26Q1，ATI/CRS/HWM分别实现毛利率22.8%/29.5%/36.9%，同比提升2.2/4.9/3.3个百分点，毛利率逐季度走高。
值得关注的是，下游产能扩张的同时中上游资本开支仍偏保守。26Q1三家资本支出占营收比重仅4.6%，同比下降0.67个百分点，低于上轮高峰的8.2%。产能扩张跟不上需求增速，供需缺口在中短期内难以弥合，价格中枢有望持续上移。
3）燃机盛宴：新增订单持续破纪录，交付排至2030年
燃气轮机是两机产业链中需求弹性最大的板块。GEV电力板块26Q1新增订单100亿美元，同比增长59.8%，其中设备板块56亿美元，同比接近翻倍（+97.4%）。季度新签协议容量达21GW，在签总容量突破100GW。西门子能源同样创下燃机板块单季历史新高，26Q1新增订单89亿欧元，同比+26%，对应签约容量12GW、77台燃机，在手总签约容量87GW。
燃机交付已排至2030年，2029-2030两年累计仅剩约10GW可用产能空间，供不应求格局至少延续五年以上。
交付端正显著加速。GEV 26Q1实现燃机交付4.2GW，同比+40%，环比+35%，为过去三年最高。中小型燃机结构性放量更值得关注——其他重型燃机及航改燃机自2025年以来交付逐季攀升，西门子明确表示中型燃气轮机产能扩张速度快于大型燃机，以满足数据中心快速部署的迫切需求。
定价端同样强势。在产能严重供不应求下，GEV预计2026年上半年新订单单位定价将比2025年Q4高10%-20%，其电力板块EBITDA利润率已大幅扩张500个基点至16.3%。
4）航空维修备件需求爆发，OEM产能被“新机+维修”双重消耗
航空发动机的售后维修需求正在爆发式增长，与OEM新机交付争抢同一供应链。GE民航板块26Q1服务收入达68亿美元，同比+39%，其中进厂维修收入增长35%，备件销售增长超25%。目前CFM56发动机退役率低于1%，全年预期仅2%，老旧机队超期服役导致包含核心机、风扇和低压涡轮的全面维修比例达到前所未有水平，单机维修周转时间长达约100天。
备件需求的量级正在跃升。HWM 26Q1商用航空发动机备件收入同比飙升48%，整体备件收入增长36%至约5.2亿美元。备件占公司总收入比重已从2019年的11%提升至23%。值得注意的是，新一代LEAP发动机备件业务预计将在未来8到10年内逐年增长，且由于早期耐久性问题，初期需求甚至高于预期。
备件占比从11%升至23%，新一代发动机单机材料价值量是传统型号的约2倍，这意味着上游材料商的长期需求曲线将系统性上移。
售后需求甚至已开始挤占新机产能。普惠表示，受粉末冶金缺陷导致大量PW1100发动机停飞，公司刻意将有限材料优先分配给售后维修而非新机生产，导致26Q1新机交付同比下降6%。维修产能吃紧叠加备件短缺，供应链正承受新机和维修的双重挤压。
关注产业链上游航发动力、中国动力、隆达股份、航亚科技、振华股份、应流股份、航发科技等公司。
研报来源：广发证券，孟祥杰，S0260521040002，国防军工行业全球化系列——从海外26Q1看两机产业，重申全面补库、产能重估、定价权上移。2026年05月28日
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