Agent推高Token需求，算力租赁供不应求，商业模式正从"卖算力"转向"卖Token"

1. 为什么说AI应用的爆发会让算力需求"指数级"暴增？

Token消耗倍增逻辑：AI Coding、AI Agent等新型应用单次操作消耗的Token远超传统文本推理。完成一次自动订票产生5,000–15,000个Token，而写一封邮件仅需约300个Token，前者消耗量增长逾十倍。

若叠加多模态能力，消耗量进一步扩大：分析一张4K截图或一段5秒视频，就需消耗2,000–8,000个Token。

需求侧数据印证：根据OpenRouter数据，2026年元旦之后，全球头部模型Token调用量大幅上升，与OpenClaw、Seedance、AI Coding等应用落地时间高度吻合。

2. 中国Token为什么能在全球抢占先机？

中国模型已从追赶走向领先：根据OpenRouter榜单，2026年2月16日至22日，平台调用量前五模型中有四款来自中国（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），四款合计贡献前五总调用量的85.7%。

2026年2月，中国AI模型调用量首次超越美国，此后连续五周领先，且差距持续扩大，单周调用量增速达美国的41倍。

中国Token具备成本优势的底层逻辑：模型性能持续提升 → 国内电力及算力成本相对低廉 → Token价格更有竞争力 → 海外用户也开始调用中国模型。

3. 高端算力供不应求到什么程度？行业格局怎么变？

供需缺口极大：2026年一季度，头部云厂商及大模型公司纷纷加价采购算力租赁公司持有的高端算力。仅头部云厂商能获得相对充足的供给，二线云厂商及大模型公司需求远未满足，缺口巨大。

行业快速缩圈：相较于2025年一季度，到2026年一季度参与算力租赁的厂商数量大幅减少，市场份额向头部供应商集中。

供给收缩+需求扩张的组合，使涨价成为必然趋势，云涨价周期刚刚开始。

4. 为什么新玩家很难进入算力租赁行业？

算力租赁存在三大长期壁垒，构成"老玩家护城河"：

稳定的拿卡能力：客户单笔订单服务器量大，若不能按时交付将面临处罚，对供应商供货能力要求极高。

交付与运营能力：AI算力服务器到货后需调试、组网、调优，上线后还需专业团队持续维护；交付速度快、故障率低，直接影响盈利能力。

资金周转能力：AI算力订单金额大，需依靠多种融资方式完成交付，资金实力不足的玩家难以承接大单。

5. "卖Token"模式比"卖算力"强在哪里？这对估值意味着什么？

模式升级路径：传统模式是签3–5年合同、验收后按月收租金；新模式是在算力紧缺、议价权提升的背景下，升级为模型服务或Token分成——客户每售出一定量Token，算力租赁公司按比例分得收益。

商业逻辑：云厂商和模型公司的收入规模取决于算力规模，算力租赁公司提供算力即帮助客户创造收入 → 形成利益绑定 → Token分成模式具备天然合理性。

估值体系切换：Token分成模式下，算力租赁公司收入与AI应用规模直接挂钩，有望大幅提升盈利能力，估值逻辑从PE向PS切换。

业绩节奏上，自2026年一季度起，算力租赁公司将逐季兑现收入，订单持续累积转化，每季度均有望实现明显的同比及环比增长。

研报来源：东吴证券，王紫敬，S0600521080005，计算机行业跟踪周报：Token时代下算力租赁行业重构，2026年04月13日