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长江证券研报指出，氯碱下游应用领域涉及地产、氧化铝、化工、印染等多方面的需求，与我国GDP存在一定关系，烧碱+PVC出口均呈稳步增长。在反内卷背景下，供给侧装置转型、能耗都有望成为氯碱行业的抓手。
目前行业盈利已经触底，后续需求或者供给端的刺激或会对行业带来较大的弹性，关注“烧碱+一体化低成本电石法PVC”企业以及“烧碱+乙烯法PVC”企业。
1）氯碱行业：规模较大的基础化工产业
氯碱是最基本的化学工业之一。从盐出发，用电解饱和氯化钠溶液的方法来制取烧碱、氯气和氢气，由于氯气是高危化学品，运输难，氯气往往被制备成PVC或者其他产品，形成氯碱一体化，本报告的氯碱指的是烧碱+PVC一体化。
2024年国内烧碱行业产量为4218万吨（2024年均价为3267元/吨），PVC行业产量为2468万吨（2024年均价5337元/吨），对应产值2695亿元。氯碱产品种类多，关联度大，下游产品达到上千个品种，具有较高的经济延伸价值。
2）烧碱：高耗能产品，盈利处于历史中值水平
烧碱分为液碱和固碱，终端用途基本一致，液碱加工成固碱主要是由于运输的便利性，电力约占烧碱成本的60%，属高耗能行业。烧碱应用分散，需求与宏观经济相关，其中约30%用于生产氧化铝。2014-2024年烧碱表观消费量复合增速为2.4%，保持稳步增长。
据卓创资讯，2025H1烧碱产能为4980万吨/年，预计2025H2/2026E行业新增产能约为226/468万吨/年（增长4.5%/9.4%），参考前期产能投放情况，预计2025-2026年实际能够投放的产能有限。截至2025年8月8日，烧碱的价格、价差分位数分别处于10年来55.2%、57.6%的位置。
3）PVC：需求羸弱，行业景气底部
PVC生产分为乙烯法（油头）和电石法（煤头）。PVC行业高度依赖房地产、基建等传统领域，自2022年以来，房地产增速放缓，直接导致PVC领域需求萎缩，但出口需求稳步增长。
2024年PVC产能为2939万吨/年，产能增速已有下滑，预计2025H2/2026EPVC行业约有180/40万吨/年新增产能，增长6.0%/1.3%（截至于2025年7月，PVC行业产能为3010万吨/年），考虑到PVC行业盈利不佳，或有落后产能的淘汰，行业新增产能或有限。
截至2025年8月8日，电石法/乙烯法PVC价格分别已经处于10年来5.2%/3.5%的分位数、电石法/乙烯法PVC价差分别处于10年以来22.1%、21.8%的分位数。
4）氯碱行业回顾以及展望：结构有望进一步改善
回顾氯碱历史行情，其下游应用较广，我国GDP高增时期氯碱的景气也会较好，化工行业对于能耗、供给约束严格时期，都会大幅刺激氯碱行业的供给，带来价格的高弹性。
氯碱上一轮周期高点为2021年能耗双控时期，后续盈利拐点向下，虽然烧碱盈利较好，但是氯碱一体化（烧碱+PVC）企业自2023年开始就已经处于盈利不佳的状态，在成本线附近波动，行业触底后需求或者供给端的刺激或会对行业带来较大的弹性，国家强调反内卷下，氯碱行业装置升级、能耗都有望成为抓手，例如能耗指标的趋严、老旧装置改造、推进无汞电石法PVC等。同时，氯碱企业的成本曲线并不扁平化，行业触底下企业盈利有所差异。电石法PVC和烧碱生产都需要用电，因此自备电厂以及处于西北低煤价地区的企业往往拥有较低的本。华东部分企业将烧碱产生的液氯外售至附近的化工企业，减少PVC环节的亏损，同时华东地区的企业大多转型成为乙烯法工艺，这种油头路线能耗较小，更符合PVC的长期发展路线。
5）关注氯碱行业底部改善的机会
行业盈利已经触底，后续需求或供给的刺激均会对行业带来较大的弹性，关注“烧碱+一体化低成本电石法PVC”企业以及“烧碱+乙烯法PVC”企业。
研报来源：长江证券，马太，S0490516100002，氯碱：底部徘徊等风来。2025年8月25日
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