【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
A股三大指数震荡走高。截至周五收盘，沪指涨0.50%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34%，北证50指数跌0.67%。沪深京三市成交额15933亿元，较上日放量330亿元。题材上，稀土、锂矿等板块涨幅较好。
今日研报分享数据中心和锡两个行业观点。
1、数据中心行情又回来了？订单规模拐点已出，强劲的新增需求支撑后续租金价格的上涨
国泰海通证券指出，在数字化浪潮中，数据中心作为数字经济的关键基础设施，正经历着深刻变革。AI的蓬勃发展为数据中心带来前所未有的机遇，行业订单呈现出显著的拐点特征，开启了新一轮的增长周期。
1）智算需求增长带动IT电力需求加速
从需求端来看，AI已成为算力规模增长的核心驱动力。根据中国信息通信研究院《综合算力评价报告》，2023年底全球算力总规模达910EFLOPS（FP32），我国智算规模同比增长超70%，增长势头强劲。全球数据中心核心IT电力需求预计从2023年的49GW增至2026年的96GW，其中新建智算中心驱动的电力需求占增量的85%。
海外云厂商如亚马逊、谷歌、META、微软等，2025Q1资本开支持续高增，且对2025全年保持乐观预期，大量资金将投入AI和技术升级领域。国内互联网厂商也进入AI加速投资期，阿里巴巴、腾讯等巨头在云业务和AI基础设施上加大投入，字节跳动旗下产品用户数大增，资本开支潜力巨大。同时，运营商算力资本开支也在不断增长。
2）订单规模已呈现拐点，大集群、高密、高能效成为新一轮趋势
订单规模方面，字节跳动引领大基地需求增长。2024年中国智算中心在建项目快速增长，全国不同建设阶段的项目超500个。第三方IDC下单规模约为2.5GW，其中字节跳动需求约为2GW。
智算发展推动数据中心向高密度、高能效方向迈进，全球平均机架功率不断提升，国内乌兰察布和海外东南亚成为数据中心发展的热点区域。乌兰察布自2013年起大力发展大数据产业，签约机架规模超110万，算力运营规模可观；东南亚地区数据中心市场爆发式增长，“SJB走廊”有望成为全球最大的数据中心市场之一，柔佛州凭借自身优势吸引众多国际巨头布局。
3）数据中心行业情况
数据中心的业务模式包括批发型和零售型两种。
批发型主要针对大客户，一般以模块为最小出租单位。
零售型主要针对小客户，一般以机柜为最小出租单位。针对超大型客户的订制型数据中心可以看作是批发型的延伸，早期也有服务商以机柜单元（U）为出租单位服务微型客户，但目前这种微型客户多以web自助服务的形式，转向公有云。
需求端：互联网企业仍为主要客户，各行业需求不同。IDC数据中心主要终端客户有互联网（含云计算）厂商、金融行业、制造行业、政府机构等客户。目前互联网客户（含云计算厂商）仍为主要客户群体，占60%以上份额。
互联网企业数据量多，终端用户规模庞大，对机房规模、设备等级、选址集中、低时延等各方面指标要求均较高。
大型金融企业一般拥有自己的数据中心，外采仅作为“两地三中心”的备用机房；中小型数据中心一般采用长期合作的、有丰富运维、运营经验的IDC服务商以及T3及以上级别的机房。政府机构、
制造业数据中心特点为数量多、规模小，且政务类一般有默认的“数据不出省、不出市”规则，数据中心在当地建设。
成本端：数据中心整体成本（TCO）分为建设支出（CAPEX）和运营支出（OPEX）两部分。建设支出指前期必要的建设投资及一段期限折旧后的再投资，一般指一次性投入。运营支出指的是每月运行设备的实际花费，主要包括电费支出、折旧、房租、设备租赁，以及现场工作人员的工资等。对IDC服务商而言，电力成本占整体运营支出中的一半以上。
若2025年起未来3年头部互联网厂商每年资本开支维持高位，实现共计1万亿左右资本开支（字节4500亿、阿里3600亿、腾讯2500亿），按平均服务器10KW/单价100万元粗略计算，将至少带来7GW IT电力新增需求（现有第三方IDC储备规模不到5GW），后续订单规模以及租金价格上涨都有望得到支撑，这为相关企业提供了广阔的发展空间。因此，关注奥飞数据、光环新网、数据港、润泽科技。
2、矿山的挺价意愿及能力上升，叠加下游AI、消费电子需求骤起，又是一个即将走牛的有色品种
国泰海通证券指出，随着全球锡矿品位下滑，供给边际增量有限，且成本中枢上移；而需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度。供给偏紧的趋势下，叠加全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升，锡价易涨难跌。此外，宏观方面，在海内外货币政策逐渐宽松的背景下，资产价格有望迎来分母端利好，同时需求预期也将持续改善，锡价中枢有望持续抬升。
1）供给扰动持续，矿端增量有限
随着全球锡矿山品位逐渐下降，锡矿成本中枢抬升，据ITA，2022年锡矿完全成本90%分位线约为25581美元/吨，至2027年或抬升至33800美元/吨。其中缅甸等地矿山位于成本曲线右侧。在目前LME锡价水平，且缅甸出口锡矿需征收30%实物税下，缅甸矿山的复产较缓慢。
此外，非洲及南美洲部分国家，政治格局有待稳定，供给扰动时有发生，在较长时期内，全球锡矿边际增量的释放或不及预期，我们预计2025年锡矿产量或为30万吨，同比+2%。而再生锡面临废料和合适原料供应有限的挑战，增幅较小。
综上预计整体锡供给为38万吨，同比+2%。
2）下游行业高景气，带动需求增量
下游消费中锡焊料占比约56%，随着AI应用的落地，消费电子产品不断创新升级，全球半导体周期企稳向好态势明确，有望带动焊料需求快速释放。同时，据ITA，全球光伏焊料仅占锡焊料产量的20%左右，光伏景气度下行对锡总体需求影响有限。
此外，锡化工需求稳定，镀锡板出口高增，欧美电网升级或拉动铜锡合金需求。我们预计2025年全球精锡供应存在0.83万吨缺口，供需矛盾凸显。目前全球和国内库存虽有累库迹象，但总体库存水平相较24年下降较大，位于历史中等水平，支撑价格上行。
研报来源：
1、国泰海通，余伟民，S0880525040028，IDC行业专题研究：智算驱动变革，数据中心行业迎来新一轮黄金发展期。2025年07月17日
2、国泰海通，于嘉懿，S0880522080001，锡行业深度报告：锡牛或将启，布局迎时机。2025年07月16日
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
沪公网安备31011802004900号
