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长江证券研报指出，电解铝是稀缺类资源，紧平衡多年，现金流充裕+资产负债表修复+资本开支下移，板块有望迎来红利大浪潮。
1）供需紧平衡
需求成长韧性优异，功能性+结构性+消费性兼备，西方不亮东方亮。全球铝需求1955-2024年CAGR高达4.7%，高于铜钢。
近年除了新能源风光车和电网景气对冲地产回落，广义工业设备升级和消费品迭代亦贡献显著增量，短期光伏扰动，不改长期铝需求成长性趋势。
铝供给瓶颈在于电力，尽管海外规划项目较多，但是海外吨投资是国内2倍+，电厂建设慢+电网稳定性差，且铝企难有自备电，未来生产连续性存疑，如印尼SAIFI年断电次数4.3，全球电解铝供给或维持2%增长。再生铝因我国工业化迅速+过往应用于地产，放量相对缓慢。
尽管铝土矿价底部企稳，不过氧化铝供给过剩+煤电价下跌，电解铝的高盈利状态将维系。
2）现金流改善，分红率提升
2019-2024年，电解铝板块经营现金流净额增157%，负债率降20pct，大额投资减少，分红比例从18%提至33%，稀缺资产红利属性显现，中国宏桥已展现高股息估值修复价值。
与煤炭现金流改善提升分红路径类似，基于现金流丰厚+负债&开支减少，电解铝板块逐步提升分红。电解铝板块的经营现金流净额/(开支+有息负债)，从2019年12%快速提升至2024年35%，由此带动铝板块同期分红比例从18%提升至33%，且未来仍具较大提升空间，电解铝估值修复可期。
标的方面，ROE周转视角可分为两类：（1）大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低，但经营稳健，高盈利阶段保持谨慎开支，倾向高分红，包括中国宏桥（包括重组中的宏创控股）、天山铝业、中孚实业（电解铝+铝加工）、南山铝业；（2）部分国企央企倾向于电解铝单体化，资产周转率高，经营弹性大，或仍有资本开支，分红潜力空间较大：神火股份、云铝股份。全产业链的中国铝业和布局非洲的华通线缆，亦值得关注。
研报来源：长江证券，王鹤涛，S0490512070002，优质稀缺资产，红利价值彰显——电解铝行业2025年度中期投资策略。2025年6月29日
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