【每日谈】国内外周期共振，工程机械向上空间大

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国盛证券指出，工程机械正迎国内外共振向上周期。国内来看，挖机与非挖均处于更新周期，24年开启第三轮向上周期。海外方面，非欧美日市场本质上是“类中国”市场，潜在市场空间和市占率上限都很高。对于主机厂来说，盈利弹性会显著高于收入增长。

1）国内：2024-202X年第三轮上行周期

挖机的逻辑在于：①二手机出口给国内挖机更新替换提供了空间，②国内挖机的使用周期可能在变短。

非挖品类，技术低、更新周期推动增长；同时在施工顺序中，挖机先行，挖机增长可以带动桩工机械、道路机械、混凝土、起重机等非挖品类的增长。

2）海外市场：极具潜力，类中国市场周期向上，市占率提升空间大

中国工程机械整体出口方面，2024年1-12月累计出口额同比保持增长。

挖掘机出口方面，12月挖据机当月出口额同比增长21.4%，累计出口额同比降幅不断收窄至1.0%。主要出口区域是一带一路等国家，非洲、拉美等地区增速高。

起重机出口方面，2024年1-12月起重机械累计出口额同比保持增长。

从美国、日本、欧洲等高端市场来看。

欧盟市场2023年绿地投资金额为2623亿美元,为后期工程机械需求提供支撑。

德国计划通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于基础设施建设。

竞争来看，美国和日本难于欧洲，因为卡特在美国，小松在日本，而欧洲本土主机厂没有卡特和小松强。

从非洲、拉美等新兴市场来看，非欧美日市场本质是“类中国”市场，潜在市占率上限高。得益于非洲、拉美矿业开采、制造业流入和城镇化进程的推动，基建需求旺盛，这为中国企业出口带来了广阔的增长空间。

中国出口在拉美、非洲、中东、东南亚、印尼、欧洲等重点市场的表现更亮眼，也从侧面说明，中国主机厂在海外市场的份额在提升。

从各大洲和区域出口市场来看，随着“一带一路”倡议的深入推动，中东、非洲、拉美市场渗透率加快，中国企业实现了在这些区域的快速增长。非欧美日市场当地没有强势的本土厂商，本质是类中国市场。中国主机厂在俄罗斯的市占率超过85%，说明中国主机厂在“类中国市场”的潜在市占率上限是足够高的。

3）主机厂在规模效益下，利润弹性极大

对标：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。

研报来源：国盛证券，张一鸣，S0680522070009，国内外大周期均向上，利润弹性大。2025年6月17日

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