【每日谈】供给缺口再现，2024年煤炭行业将迎估值和利润双击

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民生证券指出，煤炭在火电和化工需求推动下，2024年消耗量预计同比增长2%，而供给端产能收缩和新建产能周期影响，供给短缺将再次出现。预计2024年煤炭价格中枢有望上移，预计动力煤和焦煤在春节后的旺季同步迎来涨价窗口。

1）新建产能不足，供给端仍无弹性

现有在产产能方面，产能利用率持续高位，新疆等边际产区对价格敏感度高，煤价下行时，新疆产量收缩，23Q2、23Q3月均产量分别较23Q1下降12.53%与7.84%。

新建产能方面，前期固定资产投资不足导致的产能瓶颈持续，从对新建产能的批复来看，新建产能核准的整体规模较小，考虑3-5年的建设周期，中期新建矿井带来的边际产量贡献有限。

综合来看，假设明年高煤价持续，激发边际产量增加，对应产量增速为1.7%。

进口方面，海外需求恢复，2024年进口量或回落至4.2亿吨左右。

2）火电有韧性，化工需求快速增长

考虑到拉尼娜天气的可能性上升导致来水充沛，以及2023年风、光装机容量大幅增加，火电发电量增速或将放缓。

化工方面，新型煤化工待投产项目丰富，我们测算2024年新型煤化工的耗煤增量约0.53~0.65亿吨。

预计需求总量51.53亿吨，同比增2%，远快于供给增速。

3）价格底部被验证

由于主产地产能利用率已经难有提升空间，因此供给增量或来自于新疆等地区，而中东部存量产能受地质结构限制开采成本较高，新疆受区位限制外运成本较高，因此推动行业成本不断抬升，预计未来成本将对价格形成支撑。

此外，2023年进口煤的冲击以及水电的挤压也基本验证了港口800元/吨左右的价格底部。所以即使需求有超预期下滑，盈利确定性依然强劲。

4）2024年价格中枢有望上移，春节后或启动涨价

展望2024年，预计价格中枢有望较2023年上移。

同时，动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计2024年现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。

焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。当前动力煤与焦煤价格震荡走势预计持续，但在春节后的旺季均有望迎来涨价窗口期。

5）投资方向

2022年板块上涨由业绩驱动，2023年则由估值驱动，2024年板块有望迎来戴维斯双击，板块或具备整体性投资机会。推荐以下投资主线：

①盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，对标山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、中国神华和兖矿能源。

②焦煤需求好转下有望迎来估值提升，对标恒源煤电、淮北矿业平煤股份和山西焦煤。

③煤电联营，业绩稳增长，对标新集能源。

④价格上行窗口期关注广汇能源等。

研报来源：民生证券，周泰，S0100521110009，煤炭行业2024年投资策略报告：供给再次短缺，双击时刻到来，2023年12月12日。

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