申万宏源：关注“厄尔尼诺“对全球农产品供给的影响

引言：本文为农产品系列深度报告之三，主要研究“厄尔尼诺”对全球农产品供给的影响。核心结论为：厄尔尼诺可能导致糖、棕榈油、天然橡胶减产，但有助于大豆增产，对大米、小麦影响较小。

前述两篇深度报告分别为《闻风再动，飘落何方？——国际、国内粮食涨价的驱动因素、分析逻辑与走势研判》、《22/23年全球主要粮食品种供求格局及价格变化》。

本期投资提示：

2023-2024年“厄尔尼诺”大概率回归。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）6月的报告，自2020年起持续了3年的“拉尼娜”已经消退，“厄尔尼诺”逐步回归，并预计将在2023-2024年北半球冬季逐渐加强。根据季节性平均的Nio3.4指数距平值，预计厄尔尼诺在5-7月期间发生的概率超过80%，在三季度以后发生的概率超90%。

厄尔尼诺是指东南信风减弱，赤道中、东太平洋表面海水温度异常升高，并且强度和持续时间达到一定条件的现象

厄尔尼诺大多开始发生于5-8月，主要影响太平洋沿岸地区，通常会导致东南亚、澳大利亚、巴西东北部、美国北部干旱少雨，导致南美洲（巴西中南部、阿根廷等）、美国南部降雨增加，亦会造成中国南涝北旱。

自1950年起，全球共发生22次厄尔尼诺事件，持续时间5-19个月不等，其中出现过3次超强级别事件，分别为1982-1983年、1997-1998年和2014-2016年。

厄尔尼诺易导致东南亚干旱少雨，糖、棕榈油、天然橡胶存减产预期

（1）糖：厄尔尼诺易导致东南亚干旱少雨，蔗糖产量下降。厄尔尼诺会导致东南亚地区干旱少雨，导致泰国、印度糖产量下降，但会给巴西中南部带来较为充沛的降水，有助于巴西糖增产。

（2）天然橡胶：干旱影响橡胶开割，厄尔尼诺可能导致天然橡胶减产。厄尔尼诺通常开始发生于5-8月，而天然橡胶自北向南开割时间为3-5月，厄尔尼诺发生时正值天然橡胶开割期，橡胶树需要充足的水分才可产生汁液，厄尔尼诺导致东南亚地区干旱少雨，影响产区胶水的正常产出，导致天然橡胶减产。

（3）棕榈油：超强厄尔尼诺可能导致全球棕榈油减产，普通强度厄尔尼诺对全球棕榈油产量影响有限。棕榈油主产区集中于东南亚（印尼、马来西亚棕榈油产量占全球的80%以上），厄尔尼诺易导致东南亚地区干旱少雨，长时间干旱会导致油棕树减产。

（4）玉米：超强厄尔尼诺会导致全球玉米减产，普通强度厄尔尼诺对全球玉米产量影响较小。厄尔尼诺期间，玉米价格上涨概率较大。美国、中国为全球前两大玉米主产国，产量占全球的50%以上，厄尔尼诺对美国玉米产区影响较小，但超强厄尔尼诺可能影响中国玉米产量，主要系厄尔尼诺会导致中国南涝北旱，而黄淮海及东北地区为中国玉米主产区，7-8月为玉米灌浆的关键时期，干旱会导致玉米籽粒不饱满，影响玉米产量。

厄尔尼诺为南美洲中南部带来充沛降水，大豆存增产预期

巴西、美国、阿根廷为全球大豆主产国，三国合计贡献全球80%以上的大豆产量，厄尔尼诺会为巴西、阿根廷的大豆主产区带来充沛的降水（巴西大豆主产区位于中南部，阿根廷大豆主产区位于东北部），且厄尔尼诺发生的次年1-3月为巴西、阿根廷大豆的生长期，大豆生长阶段需水量较大，充沛的降水有利于大豆增产。厄尔尼诺也会为美国东部带来较为充沛的降水，利于美豆在7-8月开花及灌浆，增加大豆产量。

大米、小麦产量受厄尔尼诺影响较小

（1）大米：厄尔尼诺对全球大米产量影响较小，可能导致印度大米减产，对稻谷价格没有明显的正向或负向影响。中国、印度为全球大米主产国，合计大米产量占全球的50%以上，其中，中国大米产量受厄尔尼诺影响较小，主要原因为中国稻谷主产区为南方，厄尔尼诺会导致中国南方多雨，水稻喜高温、多湿、短日照，故厄尔尼诺对中国水稻产量影响较小。

但厄尔尼诺可能会导致印度大米减产，厄尔尼诺易引起印度高温干旱，且通常开始发生于5-8月，此时正值印度大米播种与生长季节，水稻生长需要充足的水分。

（2）小麦：厄尔尼诺对全球小麦产量影响有限。中国、印度、俄罗斯为小麦前三大主产国，三国合计小麦产量占全球的40%以上，厄尔尼诺对中国、印度小麦产量影响较小。

中国小麦以冬小麦为主，通常在10月播种，次年5-6月收获，而厄尔尼诺通常开始发生于5-8月，对冬小麦的影响较小。印度小麦的生长周期与中国的冬小麦较为重合，通常在10月播种，次年5月收获，故厄尔尼诺对印度小麦产量影响较小。

风险提示：厄尔尼诺发生强度具备不确定性；极端天气发生；主产国进出口政策调整。

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