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中泰证券指出，在三种情景下，乐观、中性估计下玻璃供需均出现缺口，而悲观情形下供需也较22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃价格向上修复空间有望打开。此外，预计23年上游纯碱新增产能达800万吨，基本集中在23H2投产，届时纯碱供应增加有望缓解浮法玻璃成本压力，有利行业盈利进一步修复。
1）行业周期底部，需求修复+供给收缩共振迎景气拐点。
22年下游地产因疫情及资金紧张影响，项目交付周期延长，导致浮法玻璃需求受阶段性冲击，价格走低、库存高累。进入23年，随前期“保交楼”政策积极推进，地产数据出现回暖，竣工端增速由负转正，玻璃需求也出现一定修复。截至23年4月14日，全国浮法玻璃周度均价1883元/吨（周环比+22元/吨，同比-159元），较年初上涨228元/吨（涨幅14%）；重点监测省份库存5012万重箱（周环比-334万重箱，同比-1146万重箱），已连续6周实现降库，去化幅度30%。
2015-2020：供给平稳、需求蓄势。2016-2020年期间，随着供给侧改革不断深化，行业产能基本保持在15.5-16万t/d的稳定水平。2018-19年地产“新开工-竣工”剪刀差持续近2年，为后期竣工大潮奠定基础。
20H2-2022：行业景气经历“先升后降”。20H2随竣工向好带动需求回升，价格走高下企业盈利在2021年创历史新高，行业开工率回升至历史高位。直至22Q1，受地产及疫情扰动，需求低迷下玻璃库存持续攀升，价格疲弱下供给端加速收缩。
2023：前期需求累积，供给收缩背景下，行业底部迎拐点。虽然21年4月起新开工和竣工剪刀差出现一定程度反转，但考虑到前期大量新开工项目延迟交付，以新开工到竣工滞后三年的周期来看，开工项目累积仍处在消化阶段。进入23年，行业供给降至低位水平，需求回升下，行业景气已迎拐点。
2）地产政策组合发力，竣工端望率先复苏
22年下半年以来，多项重磅政策出台，信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，政策托底下房企资金压力望得到缓解。配合需求端政策对地产销售的刺激，地产竣工端修复节奏预计领先于其他环节，进而带动玻璃需求回暖。
据中泰地产组的预测，23年全国地产竣工面积累计同比将回升12%。据国家统计局数据，23年1-2月竣工累计同比增速已由负转正，高于此前预期节奏。另外，历史玻璃需求一般从Q2启动，Q3达到高点，略领先于竣工。据此前预测，23H2竣工修复力度整体高于H1，预计若竣工持续修复，玻璃需求有望自Q2起开启加速回暖。
3）供需平衡有望显著修复，价格修复弹性可期
在需求端，通过前文分析，玻璃需求一般小于竣工面积波动，因而在中泰地产组对23年竣工端12%增速预测基础上，以乐观、中性、悲观三种情景假设23年浮法玻璃需求分别同比+5%、+3%、-2%。
供给端，在悲观情形下假设全年冷修23000t/d，乐观、中性情形下假设分别冷修该值约60%、75%，达到14000t/d、17000t/d；全年复产、新点火在乐观情形采用前文测算潜在值，中性、悲观情形下依次递减（复产相对刚性，因而递减幅度较小）。
在乐观、中性、悲观三种情景下，得到最终供给端相较于22年底16.2万t/d在产产能：①提升5%至17.0万t/d；②收缩1%至16.1万t/d；③收缩7%至15.0万t/d。在三种情景下，乐观、中性估计下玻璃供需均出现缺口，而悲观情形下供需也较22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃价格向上修复空间有望打开。
行业龙头企业具备强α，有望优先复苏：
旗滨集团：国内市占率约10%，享华东、华南价格优势外，具备前瞻硅砂资源储备，占据成本曲线领先位臵。公司积极布局光伏压延玻璃业务，有望跻身光伏玻璃企业第一梯队，电子及药玻进入产能扩张阶段也有望打造盈利新增长点。
信义玻璃：国内市占率约13%，在22年仍实现34%、19%的综合毛利率与净利率，未来将通过产能臵换进一步提升产线效率，并有望通过收购与海外建厂方式进一步扩产产能。公司产品结构优异，汽车与建筑玻璃的高附加值产品有利对冲浮法周期波动。
金晶科技：公司“纯碱-浮法原片-深加工”一体化布局充分受益产业利润分配，横向拓展压延、TCO导电玻璃业务实现多元发展。作为国内率先实现TCO玻璃量产企业，在国内钙钛矿加速产业化及海外薄膜电池龙头积极扩产背景下，公司有望抓住机遇实现加速成长。
【研报来源】中泰证券，孙颖，S0740519070002，浮法玻璃：底部回升趋势确立，景气复苏在途
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