PMI产需改善但非制造业仍偏弱

K型分化，权益市场可能重回杠铃走势，红利资产和小盘概念可能相对偏强
短期利率继续下行的空间收窄，对成长股估值的边际支撑在减弱，这也是TMT板块回调的宏观背景之一
AI新经济领跑，消费偏弱，房改落地标志着房地产旧模式退出。不走强刺激老路，通过改革释放动能。短期对需求拉动有限，但长期有利于经济结构优化
人民币升值对A股整体估值是正面支撑，外资流入成本降低，但对出口链和海外营收占比较高的制造业形成利润侵蚀，汇兑损益对盈利扰动明显，2026H1全A两非产生汇兑损失1066亿元，人民币进一步升值将加剧这一压力
美伊冲突升级本应利好黄金，但金价反而大跌。美伊冲突 → 油价暴涨→ 通胀预期升温 → 美联储加息预期升温→ 实际利率上行 → 黄金承压
隐含波动率多数上涨，美伊冲突需密切关注
PMI回升但非制造业PMI仍为49.0%，经济修复结构性分化；房改短期不构成需求强刺激 ，PMI产需两端改善，但非制造业偏弱；消费修复斜率有限

若人民币持续升值，外资流入预期增强，利好大金融（银行、保险）和核心资产
但出口链（家电、机械、汽车零部件）的汇兑压力将进一步加大
若冲突持续升级，油价上行→通胀预期→加息预期→全球流动性收紧→对A股形成系统性压力
若冲突逐步淡化，油价回落→通胀预期降温→利率回落→成长股估值修复

PMI产需改善但非制造业仍偏弱，IC/IM大幅贴水。成长股短期承压，红利资产相对占优，全球长端利率上行+人民币升值+贵金属下跌
人民币汇率升值和全球利率上行正在形成一对对冲力，前者支撑外资流入和核心资产估值，后者压制成长股风险偏好

[证券通]李娜:A0330623100002

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