国内生产强于消费，内需不足

供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费，内需不足的问题在进一步凸显。
社零回落较多的品类：金银珠宝（-6.7pct）、烟酒（-6.1pct）、化妆品（-5.8pct），这些是典型的可选消费，反映居民消费意愿偏低。

经济数据全线走弱 + 油价飙升推升通胀预期 → 类滞胀压力在边际上升。美林时钟框架下是最不利于股票资产的组合，经济向下、通胀预期向上，政策面临两难。

油价上涨→通胀预期上升→美债收益率上行→全球风险资产估值承压，这一传导链条当前高度有效。

IC当月年化贴水-57.71%、IM-45.83%、IF-34.19%，极端贴水意味着期货市场对中小盘依然极度悲观，与现货的阶段性反弹形成背离。

贴水在反弹过程中有所收敛，但收敛幅度有限。如果后续资本开支不及预期或美债利率继续上行，这一修复可能被打断。

国内通胀制约缓解、资金面平稳呵护、实体需求偏弱的多重利好支撑下，超长债独立牛市行情有望延续，期限利差或进一步压缩（即30Y-10Y利差继续收窄）。

生产强于消费、外需强于内需
商品零售仅+1.1%，是消费端最弱的分项，反映居民消费意愿不足
固定资产投资-6.7%，房地产是最大拖累，扣除地产后仍有-3.7%，基建和制造业也未能对冲
进出口+17.3%，是当前经济数据中唯一保持高增长的领域
人民币中间价持稳，短期贬值压力可控，需关注美伊局势对美元避险需求的扰动。
国内经济弱复苏（7月数据全面走弱）+ 海外流动性边际改善但长端利率高企（美债5.3%）+ 地缘风险持续扰动（美伊局势）。

金融期权成交量缩小，市场活跃度降温。各品种成交量PCR、持仓量PCR横盘震荡或微微抬升，中证1000的两PCR升高较为显著，中小盘期权的看跌保护需求仍在增加，与IC/IM的深贴水信号形成交叉验证。

国内货币宽松信号明确（M2增速7.7%高于名义GDP增速），海外通胀放缓、9月加息概率下降。7月先进制造领域资本投资金额同比+73.1%，较6月提高42.5个百分点，是积极信号。
全球主要央行集体按兵不动，集体未开启加息。

在美元流动性宽松区间内，风险资产表现有一定支撑
流动性边际改善（美联储转鸽）构成了坚实的政策底，一旦大跌，资金会有抄底意愿。

美元净流动性 = 美联储总资产 - 逆回购余额 - 财政部一般账户余额

当美联储扩表、逆回购资金流出、财政部花钱时，美元流动性上升；反之则收紧。

资产配置确定性最高的是超长国债的牛市延续；股票方面，科技成长有阶段性窗口但空间受限，高股息红利作为底仓的价值依然存在；有色和能源有供应端支撑，黑色和能化下游受需求疲弱约束。

[证券通]李娜:A0330623100002

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