沪深300的股权风险溢价大致在5%，历史分位约为50%，股票相对债券的性价比既不极端便宜，也不极端贵
市场既没有出现恐慌性抛售（风险溢价飙升），也没有出现狂热追涨（风险溢价骤降）
M1增速回落（企业活钱减少）→ 盈利预期承压 → 风险溢价维持中位（估值尚未跌至极端便宜）→ 信用利差低位（融资成本不高但信用分层）→ 市场处于震荡筑底阶段，缺乏全面上涨的宏观共振，但也不具备深度下跌的条件
指数难有大行情，板块和个股的机会取决于各自的业绩兑现能力和信用资质
当前A股最适合的是行业轮动（震荡市中赚配置的钱）叠加多因子选股（结构性行情中赚因子的钱），趋势跟踪需等待明确的突破信号再介入
央行在放水，银行间市场流动性充裕。DR007（银行间利率）持续低于政策利率，央行通过降准、买断式逆回购等工具释放大量资金。
实体经济借钱和花钱的意愿很低。企业不愿贷款扩产（M1增速低迷），居民不愿加杠杆买房，银行有钱但贷不出去。
既然整体经济（总量）信用扩张不起来，那就放弃对全面牛市的期待。资金会集中在少数几个不受内需拖累、景气度独立上行的板块。
电子、通信、医药等板块之所以能获得溢价，正是因为它们具备高净利润增速、高订单增速（外需驱动或AI产业趋势驱动），与紧信用下疲弱的内需板块形成鲜明对比。
有色、电子受益于外需景气和高订单增速（景气因子最直接受益者）。
建材博弈政策发力的左侧布局。
电力设备兼具内需政策扶持和外需出口的双重属性。
环保低估值+政策潜在催化。
防御型板块（如红利、公用事业）和强周期板块（如地产链）在当前环境下的表现相对平淡，前者缺乏弹性，后者缺乏信用扩张的支撑。
目前央行最主要的政策利率是7天期逆回购操作利率，当前为1.40%。
DR007是市场利率，由银行间市场的资金供需自发决定。政策利率是央行的锚，DR007应该围绕这个锚波动，理论上，DR007应该在1.40%附近运行。
2026年4月初以来，DR007持续低于1.40%的政策利率水平，部分时点甚至下破1.30%。
值得注意的是，央行的短端利率调控目标正在从DR007向DR001（隔夜利率）切换。央行在2026年第一季度货币政策执行报告中强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，这意味着未来隔夜逆回购操作将成为更重要的日常调节工具。
实体经济的融资渠道在收窄，企业（尤其是民营企业）获得信贷的难度在上升。银行惜贷、抵押品价值下降导致借贷能力降低，都是紧信用的表现。
社融增速作为衡量信用周期的主要指标。当社融增速持续回落时，即被定义为紧信用周期。
宽货币、紧信用格局下，历史上债市胜率高于股市和商品。
这意味着当前10年期国债收益率围绕1.7%一线震荡、30年期国债期货持续走强的格局，与宽货币+紧信用的宏观组合高度吻合。
对A股而言，宽货币+紧信用组合下，股市下行空间有限，但难以出现全面牛市。市场更可能演绎结构性行情，资金集中在少数景气度独立上行的板块（电子、通信、医药等），而内需相关板块（地产链、消费）持续承压。
紧信用何时结束，取决于两个信号：M1增速触底回升（企业愿意借钱了）和居民信贷转正（居民愿意加杠杆了）。在此之前，资金大概率继续在银行间市场和债券市场之间循环。
[证券通]李娜:A0330623100002
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