期货市场的预期并没有现货表现得那么悲观。股市跌，债市涨，资金从风险资产流向避险资产。
美债长端利率创2001年以来新高（5.216%），但中国国债长端反而走强，中美两国在财政周期、通胀预期和债务供给上的根本差异。
国内收益率曲线在进一步陡峭化下行。短端几乎不动，长端大幅上涨，利差进一步压缩。这与美债市场长端融资成本飙升、收益率曲线趋陡正好相反，中国债市正在走的是长端利率下行、曲线趋平。
银行间市场流动性充裕，央行连续多日零操作且净回笼10亿元，并未引发资金面紧张，印证了降准释放的长期资金仍在发挥作用。
期货市场比现货市场乐观一些。基差全线收窄、期货跌幅小于现货，期货投资者认为下跌空间有限，有资金在期货端托底。但乐观是相对而言，所有品种的期货价格绝对值仍在下跌。
股债跷跷板指向避险模式。 股市跌、债市涨，30年期国债期货领涨，资金正在从风险资产向国债尤其是超长端国债转移。这对股票市场不是好消息，机构资金在战术上做防守。降准释放的长期资金正在流入债券市场，机构有钱买债，压低了长端利率。与此同时，这部分流动性并未显著流入股票市场。
资金面充裕，但股市缺钱；债市走强，但长端美债收益率在飙升。这就是降准对冲在当前市场环境下的真实效果。钱在银行间市场里转，还没有大规模流向风险资产。
银行间市场的资金流转，本质上是流动性在安全资产（国债、同业存单）和央行账户之间的重新分配。只有当银行愿意将这笔钱以贷款形式放出去，或者机构投资者主动将资金从债券撤出转而投向股票，这个空转才算结束。而从当前高开低走的股市和持续走强的债市来看，离这个转折点还有距离。
[证券通]李娜:A0330623100002
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