环氧丙烷下游最广泛的运用是聚醚多元醇，占需求总量的四分之三。2020年，中国PO表观消费量315万吨，下游消费结构中，聚醚多元醇、丙二醇和醇醚分别占比75%、9%、7%。聚醚多元醇的下游聚氨酯泡沫分为硬泡跟软泡，聚氨酯硬泡主要用于冰箱和冰柜、聚氨酯软泡运用于汽车和家具等领域。聚氨酯泡沫的消费量从2016年-2020年之间，年均增长率约为5%。2021年以来，下游汽车和冰箱产量增速回升拉动聚醚的需求，进而拉动PO需求恢复较快增长。
PO氯醇法因环保压力新增产能受限，造成环氧丙烷供需紧平衡
环氧丙烷生产工艺具有一定技术壁垒。主流工艺包括氯醇法、共氧化法（PO/SM法、PO/TBA法、CHP法）以及HPPO直接氧化法。目前国内环氧丙烷产能仍以氯醇法为主导，占比约为54%，两种共氧化法占比约为33.5%，直接氧化法占比约为12.5%。氯醇法工艺技术相对成熟，缺点是污水、废渣较多，三废处理综合治理投资较大。因此，共氧化法对新装置是更好的选择。氯醇法生产更多受到环保方面的压力，未来可能面临废水处理成本增加的问题；HPPO路线更多的是受到装置的稳定运行影响，无法稳定运行竞争力就将大打折扣。
未来PO拟建产能增多，氯醇法装置退出或低于预期
2022年后，国内PO拟在建产能合计为254万吨。从路线上来看，拟建产能中共氧化法是主流，其次是HPPO，氯醇法受政策制约难有新增。在较大扩张规模之下，若较为保守估计，新增环氧丙烷供给也将在约200万吨/年。近年国内PO氯醇法开工率较高，说明目前的运行情况满足现有的环保要求。未来或只有部分规模较小的装置会由于环保压力大、盈利性差而退出，大规模退出供应概率较低。我们统计国内小于10万吨/年的氯醇法生产企业一共有4家（合计29.2万吨产能），若3-5年内全部退出，PO供应能力仅影响30万吨。
投资策略
申港证券建议关注环氧丙烷产业链中具有产能规模化优势、工艺技术领先的龙头企业。在标的筛选时，我们着重考虑产能规模较大且配套上游原料或下游产品的公司，建议关注万华化学、滨化股份、红宝丽、石大胜华、东方盛虹、齐翔腾达。
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