中信证券：股权激励新规对军工国企影响几何？

2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，板块中企业的股权激励推进明显提 速；在行业高景气下，资本市场对国企改革的进程关注度提升。我们注意到交 易所新规进一步加强对股权激励考核期的要求，同时央企上市公司对股权激励 限售期要求更为严格，新规对军工央企决策未产生影响。结合股权激励新规和 行业基本面趋势，关注（1）国企改革类标的；（2）军用集成电路；（3）航空发动机；（4）沈飞产业链。

行业高景气下，国企改革加速将提振板块情绪。2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保 2021 年年底前完成三年改革任务的 70%以上、2022 年‘七一’前基本完成”，而 2022 年 5 月27 日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于 2022 年 8 月底将工作方案报送国资委，2024 年底全面验收评价。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，同时板块中企业的股权激励推进也明显提速。2016 年至今，板块内上市公司推动的股权激励 84 次，其中 2020 年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。

▍交易所新规加强股权激励考核期要求。上交所主板于 2007 年 1 月起便对股权激励计划考核期提出明确要求，深交所主板及创业板于 2022 年 1 月新增规定，对股权激励计划考核期加强要求。《上海证券交易所上市公司公告格式第四十二号——上市公司股权激励相关公告》规定，“公司当年第三季度报告披露后推出股权激励方案的，不得以当年作为考核期”，《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第 1 号——业务办理》及《深圳证券交易所创业板上市公司自律监管指南第 1 号——业务办理》中亦对深交所上市公司提出类似要求，但科创板暂无明确要求。结合上述规定，非科创板上市公司若在激励方案中以 2022 年作为第一个业绩考核期，则需于在三季报公告前披露股权激励方案。

▍央企上市公司对股权激励限售期要求更为严格。中国证监会《上市公司股权激励管理办法》规定，“股票期权授权日与获授股票期权首次可行权日之间的间隔不得少于 12 个月”。据此规定，通常情况下民营上市公司股权激励限售期为 1年。但是根据国资委 2020 年 4 月发布的《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，央企限售期为 2 年，以进一步推动央企建立健全长效约束机制，充分调动上市公司核心骨干人才积极性，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大。

▍由于限售期为 2 年，股权激励新规对军工央企决策未产生影响。我们统计了近几年军工企业实施的股权激励方案，民营企业有自主调整空间，限售期多数为 1年；相比之下央企限售期基本为 2 年，即军工央企首个解锁日期为授予日 48 个月后的次日，由于首个考核期为首个解锁日期前一个财务年度，因此不受上述规定影响。即若军工央企在 2022 年三季报以前发布股权激励草案，并在 2022 财务年度内完成授予，限售期 2 年，首个解锁日期在 2024 财务年度，可以以 2021年财务数据为基数，但仍然不能以 2022 年作为考核期。

风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍建议：军工行业在“十四五”迎来了前所未有的黄金发展期，板块热度除受基本面向好的带动外，也受到国企改革提速的较大影响。特别是在 2022 年“国企改革三年行动”收官之年，资本市场在行业高景气下对国企改革的进程有了更大关注度。结合股权激励新规和行业基本面趋势，建议：

（1）国企改革类：关注中航沈飞、中航高科、航天电器、中航光电、航发控制；

（2）军用集成电路：关注紫光国微、振华科技，关注雷电微力、臻镭科技；

（3）航空发动机：关注中航重机；

（4）沈飞产业链：关注光威复材。

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