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国金证券研报对锂电板块Q2财报进行了梳理，整体看上半年行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。板块触底阶段龙头行情明显，电池、结构件、负极等环节龙头业绩超预期，此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如隔膜、结构件环节等。
1）库存&稼动率分析
可将锂电库存周期分为“主动补库-被动补库-主动去库-被动去库”四个阶段，1Q22-1Q24，行业经历为期两年的“主动去库”，1Q24需求及库存增速阶段性触底（4Q23/1Q24/2Q24行业需求同比增速分别为8%/-18%/-13%，库存同比增速分别-33%/-26%/-11%），或揭开新一轮景气复苏帷幕进入“被动去库”阶段。
稼动率周期来看，2024年上半年，电池/隔膜/三元正极/铁锂正极/负极/电解液从2月的18%/46%/40%/28%/53%/17%回升至6月的29%/57%/45%/47%/77%/27%，负极、隔膜稼动率较高，铁锂正极修复明显。
2）1H24各环节业绩梳理
选择了锂电板块的30家上市公司为样本。
首先来看，电池方面内资份额提升，龙头一枝独秀。
1H24全球前十动力厂商中内资份额较日韩提升（份额分别65%/27%，YoY分别+3.3/-5.8pct），宁德市占率蝉联第一（38%）。
盈利分化加剧，1H24宁德/二三线盈利分别0.09/-0.06~0.01元/Wh，日韩扣除AMPC补贴后营业利润率-37%~2%（宁德毛利率27%）。产成品库存同比增速1H24回升，板块有望进入到补库阶段带动盈利修复。
隔膜环节，盈利差距收窄，格局稳定。
1H24CR3为61%（恩捷/龙二/龙三分别32%/20%/9%）格局稳定，行业盈利差距缩小（2Q24龙头/二三线分别0.14/-0.02~0.08元/平），龙头价格优势保持。
产成品持续补库（自1H23起同比增速提升）开工率仍处高位，龙头现金流稳健二三线略承压。
结构件方面，二线表现突出。
1H24龙头及二线盈利差距缩小，主要系后者良率改善、成本降低。
负极方面，集中度提升格局略有波动，盈利分化。
1H24CR3为52%（较2023年+4pct），部分厂商盈利走出分化主要系份额及稼动率提升。负极开工率2Q24起回暖（提升至50%-60%）有望带动盈利修复。
三元正极&前驱体，三元整体承压，前驱体表现更优。
1H24三元环节格局稳定（CR3=43%，较2023年+1pct），产能利用率仍处于低位运行（3-4月提升至57%、5-6月回落至40%-50%），除龙一/龙二盈亏平衡/1.0万元/吨外其他企业亏损。前驱体集中度提升（CR2=37%，较2023年+4pct）表现更出色，龙头份额提升（29%，较2023年+2pct），盈利稳健波动较小且优于三元正极。
铁锂正极方面，厂商多数亏损。
1H24CR3为54%（较2023年-3pct），龙一/龙二分别34%/11%（较2023年+2/-3pct），除龙头外行业多数亏损。稼动率Q2修复至53%5-6月份略回落至40%-50%。
国金证券根据电池投资时钟，将“2024 年产能利用率触底”修正为“2024 年产能利用率提升”，从买高成本差异赛道的龙头，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一如宁德时代、科达利等，以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如电池环节亿纬锂能等。同时关注板块具备“固收+”属性公司投资价值。
研报来源：国金证券，陈传红，S1130522030001，板块触底回升，揭开复苏帷幕——锂电板块 24H1 财报总结。2024年9月4日
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